Risklerden fırsatlara: Piyasalar yeni gerilimlere nasıl tepki verecek?

Yapay zeka balonlarından hükümet harcamalarındaki artışa, emlak piyasasındaki gerilemelerden petrol fiyatlarındaki sıçramalara kadar bu faktörler, 2026 yılında küresel piyasaları olumlu ya da olumsuz yönde şekillendirecek en etkili güçler arasında yer alacak gibi görünüyor.

1. Yapay zekâ balonunun patlaması

ABD teknoloji şirketleri yapay zekadan somut ticari getiri elde edemiyor; bu durum, donanım, yazılım ve ilgili sektörlere yapılan devasa yatırımların mantığı hakkında soruları gündeme getiriyor. Teknoloji hisseleri sert düşüş göstererek, ABD'deki en yüksek gelir diliminin %20'sini etkiliyor; bu dilim, yerli sermayeli ABD hisse senetlerinin en büyük payına sahip.

Son iki yılda, nüfusun en alt %60'lık kesiminin zorluk çektiği bir dönemde, bu servet artışları tüketici harcamalarındaki büyümeyi desteklemişti; ancak hane halkı servetindeki erozyon, 2026'da tüketimin zayıflamasına yol açacak.

Yapay zekâya yapılan yatırımlar da keskin bir şekilde azalıyor ve bu durum, 2025 yılında ABD ekonomik büyümesine yaklaşık yüzde bir puan katkıda bulunduğu tahmin edilen inşaat ve sermaye yatırımı sektörleri üzerinde baskı oluşturuyor; ithal ekipmanlar hariç tutulduğunda ise bu oran daha da düşüyor. Sadece bu geri çekilme bile ABD işgücü piyasasını tam bir durgunluğa sürüklemeye yetebilir.

Etki: Amerika Birleşik Devletleri resesyona girerken, Avrupa daha az etkilenir. Federal Rezerv, faiz oranlarını çok daha hızlı bir şekilde düşürmek zorunda kalır.

2. Kongre, ara seçimler öncesinde "gümrük vergisi indirimlerini" onayladı.

Mali politika, 2026'da büyüme ve enflasyon için en önemli yukarı yönlü risklerden birini temsil ediyor. Başkan Donald Trump, "gümrük vergisi iadesi" adı altında 150 milyon Amerikalıya 2.000 dolarlık çek dağıtılması için Kongre'ye baskı yapıyor ve bu da enflasyonu tetiklemeye yardımcı olan pandemi dönemi teşvik paketlerini hatırlatıyor.

Hesaplamalar tam olarak örtüşmese ve sözde "büyük, güzel yasa tasarısı"nı haklı çıkarmak için gümrük vergileri zaten kullanılmış olsa da, Kasım ayındaki ara seçimler yaklaştıkça siyasi baskı yoğunlaşabilir.

Bu tür önlemler, yüksek yaşam maliyetleriyle mücadele eden ABD'li tüketicilerin en alt %60'ına yardımcı olabilirken, fonların büyük bir kısmı borç ödemek için kullanılabilir ve bu da 2020-2021'e kıyasla büyüme üzerindeki genel etkiyi sınırlayabilir.

Etki: ABD'de daha güçlü büyüme ve daha yüksek enflasyon. Federal Rezerv, para politikası kararları üzerindeki siyasi etkinin derecesine bağlı olarak daha şahin bir duruş sergiliyor.

3. Yapay zekâ ile ilgili arz darboğazları nedeniyle enflasyon geri dönüyor.

Pek çok ekonomist, özellikle de Federal Rezerv içindeki daha barışçıl sesler, yapay zekanın enflasyonu düşürmeye yardımcı olacak büyük bir verimlilik artışı sağlayacağını bekliyor. Peki ya bu varsayım yanlış çıkarsa?

Kısa vadede, yapay zeka altyapısına yapılan devasa yatırımlar diğer ekonomik faaliyetleri olumsuz etkileyebilir. Veri merkezlerinin 2030 yılına kadar ABD elektrik talebinin yaklaşık %10'unu karşılaması bekleniyor; bu da dünya çapındaki elektrik şebekeleri üzerinde artan bir baskı oluşturacak ve elektrik kesintileri ile fiyat artışları riskini yükseltecektir.

Aynı zamanda, artan yatırım ihtiyaçları, özellikle Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'da göç kurallarının sıkılaşmasıyla birlikte, yeni arz kıtlıkları yaratabilir ve bu da ücret artışını yeniden yükseltebilir.

Etki: Küresel enflasyonda artış ve merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltmeye yönelmesi.

4. Başkan Trump, olumsuz etkileri yoğunlaşırken gümrük vergilerini düşürdü.

Mevcut ortalama %16 civarındaki ABD gümrük vergisi oranında düşüş için iki olası yol var. Birincisi, yönetimin seçim öncesinde gümrük vergilerini azaltma kararı almasıdır; tıpkı yakın zamanda bazı gıda ürünlerinde yaptığı gibi.

Gümrük gelirlerindeki düşüş, "gümrük vergisi iadesi" planları için Kongre onayını alma çabalarını zorlaştıracak olsa da, başkan nihayetinde tüketici fiyatları üzerindeki baskıyı hafifletmek için ticaret engellerini geri çekebilir.

İkinci yol ise, olağanüstü hal yetkileri kapsamında uygulanan gümrük vergilerinin yasa dışı olduğuna dair bir Yüksek Mahkeme kararı gerektirir ki bu da ülke düzeyindeki gümrük vergilerinin çoğunu geçersiz kılar. Başkan, 150 gün süreyle %15'e kadar geçici gümrük vergisine izin veren 122. Madde gibi diğer araçlara başvurarak yanıt verebilir, ancak sonuç çok daha kaotik olurdu.

Etki: Daha hızlı büyüme ve daha düşük enflasyon; Federal Rezerv, büyüme ivmesini baskın olarak değerlendirerek ABD faiz indirimlerinin hızını yavaşlatıyor.

5. Avrupalı tüketiciler daha özgürce harcama yapmaya başlıyor.

Euro bölgesindeki tasarruf oranı yaklaşık %15 seviyesinde olup, Covid öncesi ortalamasının yaklaşık üç puan üzerinde seyrediyor ve tasarruf niyetleri yüksek seviyede kalmaya devam ediyor.

Ancak, 2022 enerji krizi sonrasında tasarrufların yeniden oluşturulması ve enflasyonun %2 civarında istikrar kazanmasıyla birlikte, tüketiciler 2026'da daha agresif bir şekilde harcama yapmaya başlayabilirler; özellikle de hükümetler emeklilik politikalarıyla ilgili belirsizliği azaltmada başarılı olursa.

Etki: Avro bölgesindeki büyüme trendin üzerine çıkarak yıllık %1,5'i aştı ve bu durum Avrupa Merkez Bankası'nı 2026 sonlarında faiz oranlarını artırmaya sevk etti.

6. ABD-Çin ilişkilerinin kötüleşmesi nadir toprak elementleri tedarikini aksatıyor

Başkan Trump ve Xi Jinping'in doğrudan görüşmesi sonucunda varılan 12 aylık ateşkes, Washington ve Pekin arasındaki gerilimi azalttı; bu da 2026 yılının büyük bölümünde gümrük vergileri ve ihracat kısıtlamalarının istikrarlı kalacağı anlamına geliyor.

Ancak ateşkes hâlâ kırılgan ve herhangi bir yanlış hesaplama bunu rayından çıkarabilir. Kısıtlama olmadığı takdirde, nadir toprak elementleri ihracatına kısıtlamalar gibi tarife dışı önlemler uygulanabilir.

Etki: Yarı iletken, otomotiv ve savunma sektörleri için doğrudan sonuçlar doğurabilir; potansiyel kıtlıklar ve enflasyonu besleyen fiyat artışları yaşanabilir.

7. Yeniden alevlenen jeopolitik gerilimlerin tetiklediği petrol fiyatlarındaki artış

Petrol fiyatlarındaki en büyük yukarı yönlü risk, ABD yaptırımları ve Ukrayna'nın enerji altyapısına yönelik devam eden saldırıları nedeniyle Rusya'nın arzına bağlı olmaya devam ediyor.

Rus petrolünün yaptırımları aşmanın yollarını bulmaya devam edeceği yaygın olarak varsayılsa da, beklenenden daha büyük bir etkinlik, 2026'da beklenen fazlalığı azaltabilir ve bu da Brent petrolünün varil başına 57 dolarlık mevcut tahminine yukarı yönlü riskler getirebilir.

ABD ve Venezuela'yı ilgilendiren gelişmeler, Gazze'deki ateşkesin kırılganlığıyla birlikte Ortadoğu'dan tedarik risklerini yeniden canlandırabilecek belirsizliği daha da artırıyor.

Etki: Küresel büyümede yavaşlama ve enflasyonda artış, merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltme veya gevşeme hızını yavaşlatma eğiliminde olması.

8. Tahvil yatırımcılarının güvenini kaybetmesiyle ortaya çıkan mali baskı

Şimdiye kadar yatırımcılar, ekonomik belirsizlik ve düşük faiz oranlarının desteğiyle ABD'nin mali açığının gidişatına şaşırtıcı derecede hoşgörülü yaklaştılar. Bununla birlikte, ABD kamu maliyesi kırılganlığını koruyor ve açığın %6-7 aralığında kalması bekleniyor.

Özellikle mali genişlemenin gevşek para politikası ve yeniden ortaya çıkan enflasyon korkularıyla aynı zamana denk gelmesi durumunda, yatırımcıların borçlanma hacmine ilişkin endişeleri yoğunlaşabilir.

Özellikle savunma harcamalarındaki artış talepleriyle birlikte Fransa'dan yayılan baskılar Avrupa'yı da etkileyebilir. Tahvil getirileri keskin bir şekilde yükselebilir ve ekonomik sonuç, merkez bankalarının tepkilerine bağlı olacaktır: parasal gevşemeye geri dönüş veya zorunlu mali sıkılaştırma.

Etki: Özellikle Avrupa'da hükümet harcamalarında acı verici kesintiler ve daha zayıf büyüme.

9. Gayrimenkul piyasasındaki düzeltme yoğunlaştıkça Çin daha derin bir yavaşlama sürecine giriyor.

2025 yılının başlarında istikrar kazandıktan sonra, gayrimenkul fiyatları yıl ortasından itibaren daha hızlı bir düşüşe geçti. Stoklar yüksek seviyede kalmaya devam ediyor ve gayrimenkul yatırımları büyümeyi önemli ölçüde baskılıyor.

Vanke'nin tahvil geri ödemesi için uzatma talebinde bulunmasının ardından temerrüt endişeleri yeniden gündeme geldi. 2024'teki destekleyici politikalara rağmen, 2025'te ivme azaldı ve döngünün kendi seyrinde ilerlemesine izin verilmesi yönünde artan çağrılar oldu; bu da ciddi riskler taşıyabilir.

Etki: Hane halkı servetinin erimesi, banka varlık kalitesinin bozulması ve tüketim odaklı büyümeye geçişi baltalayan yerleşik karamsarlık.

10. Ukrayna savaşı kapsamlı ve kalıcı bir barış anlaşmasıyla sona erer.

Barış görüşmeleri başarılı olursa, ekonomik etkiler, toprak tanınması gibi çözülmemiş sorunların nasıl ele alınacağına ve ateşkesin ne kadar süreyle devam edeceğine bağlı olacaktır.

İyimser bir senaryoda, yeniden yapılanma çabaları Doğu Avrupa'da ekonomik aktiviteyi ve genel havayı canlandırabilir. Yaptırımların hafifletilmesine bağlı olarak daha düşük enerji fiyatları da küresel tüketimi destekleyebilir.

Ancak enerji analistleri, Rus petrol arzının son yıllarda önemli ölçüde azalmadığını ve bunun da küresel arz dengesi üzerindeki etkisini sınırladığını, ancak arz risklerinin azalacağını belirtiyor. Avrupa'nın Rus doğalgaz alımlarına yeniden başlaması durumunda doğalgaz piyasası daha büyük bir etki görecektir.

Etki: Düşük enerji fiyatları küresel büyümeyi destekleyerek, İngiltere Merkez Bankası da dahil olmak üzere bazı merkez bankalarının beklenenden daha gevşek bir para politikası benimsemesine yol açabilir.