Cuma günü euro ve İngiliz sterlini ABD doları karşısında toparlanma girişiminde bulundu, ancak her iki para birimindeki mütevazı iyileşme, Avrupa döviz piyasalarında meydana gelen çok daha karmaşık bir değişimi gizliyordu. Yatırımcılar artık Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası'nın faiz oranlarını düşürüp düşürmeyeceğine değil, ekonomik büyüme kırılganlığını korurken, yenilenen enerji enflasyonunun her iki kurumu da tekrar sıkılaştırma politikasına zorlayıp zorlamayacağına karar veriyorlar.

Euro, dokuz günlük en düşük seviyesine geriledikten sonra hafifçe yükselirken, sterlin de son dönemdeki zayıflığından mütevazı bir şekilde toparlandı. Bu hareketlerin hiçbiri, yüksek ABD Hazine tahvil getirileri ve daha güvenli varlıklara olan talep tarafından desteklenmeye devam eden güçlü dolara kesin bir reddi temsil etmedi, ancak her iki para birimi de Avrupa faiz oranlarının piyasaların birkaç hafta önce beklediğinden çok daha uzun süre yüksek kalması gerekebileceğine dair artan inançtan faydalandı.

Bu durum alışılmadık bir döviz ortamı yaratıyor. Yüksek faiz oranı beklentileri normalde euro ve sterlini güçlendirirdi, ancak bu beklentilerin yükselmesinin nedeni tam olarak her iki ekonomiyi de tehdit eden şey: petrol fiyatları varil başına 100 dolar civarına geri döndü, ulaşım maliyetleri artıyor ve yatırımcılar bir kez daha stagflasyon olasılığını tartışıyor.

Euro'nun rahatsız edici kur avantajı

Avrupa Merkez Bankası, Haziran ayında artırdığı mevduat faiz oranını Perşembe günü %2,25'te sabit tuttu, ancak politika yapıcılar son enerji şokunun ücretlere, hizmetlere ve daha geniş tüketici fiyatlarına yayılıp yayılmayacağını değerlendirirken, bir başka artış olasılığını da açık bıraktı. Yatırımcılar şu anda Eylül ayında çeyrek puanlık bir artış olasılığını çok yüksek olarak değerlendiriyor ve yıl sonundan önce bir başka hamle olasılığını da fiyatlandırıyorlar.

Normal şartlar altında, bu kadar hızlı bir fiyatlandırma değişikliği euroya önemli bir destek sağlayacaktır. Euro cinsinden tahvillerden beklenen daha yüksek getiriler, para birimini daha cazip hale getirirken, daha sıkı para politikası olasılığı doların göreceli çekiciliğini azaltabilir.

Sorun şu ki, Euro Bölgesi ekonomisinin hızlanması nedeniyle bu faiz desteğini almıyor. Aksine, ithal enerjinin tekrar pahalılaşması nedeniyle bu desteği alıyor.

Avrupa, enerji ihtiyacının büyük bir kısmını ithal ettiği için petrol ve doğalgaz fiyatlarındaki sürekli artışa karşı özellikle savunmasız durumda. Bu da, Avrupa Merkez Bankası'nı faiz oranlarını yükseltmeye iten aynı şokun, hane halkının satın alma gücünü zayıflattığı, imalat maliyetlerini artırdığı ve zaten ikna edici bir büyüme yaratmakta zorlanan bir bölgeyi tehdit ettiği anlamına geliyor.

Avrupa Merkez Bankası'nın son anketi bu gerilimi yansıtıyor. Ekonomistler, Euro Bölgesi enflasyonunun 2026'da ortalama %2,7 olmasını, ardından gelecek yıl %2,2'ye düşmesini beklerken, bu yıl için büyüme tahmini sadece %0,6'ya düşürüldü. Dolayısıyla Euro'ya daha yüksek faiz oranları ve daha zayıf büyüme teklif ediliyor; bu kombinasyon bir para birimini geçici olarak destekleyebilir, ancak nadiren uzun vadeli rahat bir yükseliş sağlar.

Sterlin farklı bir güce sahip.

Sterlin de benzer baskılarla karşı karşıya, ancak konumu biraz daha az kırılgan görünüyor. Pahalı enerji ve aksayan nakliye hizmetlerinin ulaşım, kamu hizmetleri ve işletme maliyetlerini artırmasıyla İngiliz enflasyonunun da yükselmesi bekleniyor; ayrıca İngiltere Merkez Bankası yetkilileri, enflasyon beklentileri daha da derinleşirse faiz oranlarını artırmaya hazır olduklarını defalarca dile getirdiler.

Piyasalar şu anda yıl sonuna kadar İngiltere Merkez Bankası'nın faiz artırımı yapma olasılığının yüksek olduğunu düşünüyor, ancak ekonomistler daha temkinli davranıyor ve çoğu merkez bankasının borçlanma maliyetlerini değiştirmeyeceğini tahmin ediyor. İngiltere Merkez Bankası politika yapıcılarından Catherine Mann, enflasyon görünümünün kötüleşmesi durumunda daha sıkı bir politikayı destekleyeceğini söylerken, Başkan Andrew Bailey ise yeni faiz indirimlerinin şu anda görüşülmediğini açıkça belirtti.

Sterlinin göreceli avantajı, yatırımcıların İngiliz ekonomisinin daha sıkı para politikalarını hemen daha derin bir yavaşlamaya girmeden absorbe edebileceğine daha kolay inanmalarıdır. Sterlin, Haziran ayında euro karşısında 10 ayın en yüksek seviyesine ulaşmıştı ve euro, İngiliz para birimi karşısında kalıcı bir toparlanma sağlamakta defalarca zorlanmıştı.

Bu durum sterlini enerji şokundan muaf kılmıyor. Britanya yakıt ithal ediyor, küresel nakliye maliyetlerine maruz kalıyor ve zaten yüksek enflasyon beklentileriyle karşı karşıya. Yine de sterlin, mevcut döneme euroya göre daha güçlü bir piyasa ivmesi ve daha net bir faiz oranı primiyle giriyor ve bu da onu şimdilik iki Avrupa para biriminden daha ikna edici kılıyor.

Dolar hâlâ gerçek engel olmaya devam ediyor.

Bugün asıl önemli karşılaştırma, euro ve sterlin arasında değil, her iki para birimi ile ABD doları arasında olabilir.

Dolar, yükselen petrol fiyatları ve daha yüksek Hazine tahvil getirilerinin, Federal Rezerv'in yeniden sıkılaştırma politikası uygulayabileceği beklentilerini canlandırmasıyla bu hafta yaklaşık %0,9 değer kazanarak Mayıs ayından bu yana en güçlü haftalık performansını sergiledi. ABD 10 yıllık tahvil getirisi son zamanlarda 18 ayın en yüksek seviyesine çıkarken, 30 yıllık tahvil getirisi de neredeyse yirmi yıldır görülmeyen seviyelere yaklaştı.

Bu durum euro ve sterlini zor bir konuma getiriyor. Her ikisi de yurt içi faiz oranları beklentilerinin yükselmesinden fayda sağlayabilir, ancak dolar aynı desteği alırken, jeopolitik gerilim dönemlerinde piyasanın tercih ettiği güvenli liman olma rolünden de yararlanıyor.

Amerika Birleşik Devletleri, büyük bir petrol ve doğalgaz üreticisi olması nedeniyle ithal enerji enflasyonuna Avrupa'ya göre daha az duyarlıdır. Yüksek ham petrol fiyatları yine de Amerikalı tüketicileri olumsuz etkiler ve enflasyonu yukarı çekebilir, ancak Avrupa bu şoku ticaret dengesi, endüstriyel maliyetler ve dış tedarike bağımlılık yoluyla daha doğrudan hisseder.

Petrol fiyatları 100 dolara yakın seyrettiği ve ABD tahvil getirileri yüksek kaldığı sürece, EUR/USD ve GBP/USD paritelerindeki toparlanmaların sürdürülebilir bir yükselişe dönüşmesi zor olabilir.

En açıklayıcı döviz kuru EUR/GBP olabilir.

Yatırımcılar genellikle euro ve sterlini öncelikle dolara karşı analiz ederler, ancak euro-sterlin döviz kuru, bunların göreceli gücü hakkında daha net bir değerlendirme sağlayabilir.

Hem Avrupa hem de Britanya, daha yüksek yakıt fiyatları, daha pahalı nakliye maliyetleri ve daha sıkı para politikası olasılığı da dahil olmak üzere aynı geniş küresel şokla karşı karşıya. Bunları doğrudan karşılaştırmak, doların güvenli liman etkisinin büyük bir kısmını ortadan kaldırıyor ve yatırımcıların hangi bölgesel ekonominin baskıyı yönetmek için daha iyi donanımlı olduğuna inandığını ortaya koyuyor.

Sterlin, bu yarışmada genellikle üstünlüğü elinde tutmuştur. Eğer sterlin, her iki para birimi de dolara karşı zorlanırken eurodan daha iyi performans göstermeye devam ederse, bu, yatırımcıların Avrupa'yı bir bütün olarak reddetmedikleri, aksine iki farklı kırılganlık seviyesi arasında ayrım yaptıkları anlamına gelir.

Euro'nun sterline karşı sürdürülebilir bir şekilde toparlanması, Avrupa Merkez Bankası'nın faiz artırımı vaadinden daha fazlasını gerektirecektir. Muhtemelen, Euro Bölgesi'ndeki faaliyetlerin istikrara kavuştuğuna, enerji fiyatlarının bölgenin ticaret pozisyonunu artık kötüleştirmediğine ve Avrupa Merkez Bankası'nın zaten zayıf olan ekonomiyi aşırı baskı altına almadan enflasyonu kontrol edebildiğine dair kanıtlar gerekecektir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler

İki para biriminin yakın vadeli yönü üç gelişmeye bağlı olacaktır: petrolün 100 doların üzerinde kalıp kalmaması, Avrupa tahvil getirilerinin yükselmeye devam edip etmemesi ve yaklaşan iş faaliyeti verilerinin ekonomik büyümenin devam ettiğini teyit edip etmemesi.

Euro için en önemli sınav, yüksek faiz beklentilerinin Avrupa'nın enerji şokuna maruz kalmasını dengeleyip dengeleyemeyeceğidir. Alman tahvil getirilerinde daha fazla artış ve iyileşen ekonomik veriler, para biriminin toparlanmasına olanak sağlayabilir; ancak yükselen getiriler ve zayıf ekonomik aktivite, politika senaryosunu giderek stagflasyonist bir hale getirecektir.

Sterlin için dikkatler, piyasaların İngiltere Merkez Bankası'ndan bir hamle beklentisini artırmaya devam edip etmeyeceğine ve İngiltere ekonomisinin avro bölgesine göre son dönemdeki göreceli avantajını koruyup koruyamayacağına çevrilecek. Sterlin, dolara karşı anlamlı bir ilerleme kaydetmekte zorlansa bile avro karşısında daha güçlü kalabilir.

Küresel piyasalar Cuma günü baskı altında açıldı; yatırımcılar, göz ardı edilmesi giderek zorlaşan bir dizi faktörle karşı karşıya kaldı: varil başına 100 doların üzerinde petrol fiyatları, çok yıllık zirvelere yakın tahvil getirileri, daha güçlü bir ABD doları ve yapay zekaya yapılan devasa harcamaların piyasanın en yüksek değerlemelerini haklı çıkaracak kadar hızlı kar sağlayıp sağlamayacağına dair artan şüpheler.

Asya borsaları sabah seansında ağır kayıplar yaşadı ve Perşembe günü Wall Street'teki düşüşün ardından gelen riskten kaçınma eğilimini sürdürdü. Japonya'nın Nikkei endeksi yaklaşık %3, Güney Kore'nin Kospi endeksi ise %6'ya yakın düşüş gösterdi. Yüksek enerji maliyetleri, yükselen faiz beklentileri ve büyük teknoloji hisselerindeki zayıflık, yatırımcıları daha riskli varlıklara olan maruziyetlerini azaltmaya teşvik etti.

Bugün yatırımcılar için önemli olan nokta, bunların artık birbirinden bağımsız piyasa olayları olmamasıdır. Yükselen petrol fiyatları enflasyon beklentilerini artırıyor, bu enflasyon korkuları tahvil getirilerini yukarı çekiyor, yüksek getiriler doları güçlendiriyor ve yüksek değerlenmiş hisse senetleri üzerinde baskı oluşturuyor; öte yandan büyük teknoloji şirketlerinin kazançlarına ilişkin hayal kırıklığı yaratan tepkiler, piyasanın en güçlü büyüme motorunun küresel hisse senetlerini taşımaya devam edip edemeyeceği konusunda soru işaretleri yaratıyor.

Petrol yön belirliyor.

Suudi Arabistan'ın Kızıldeniz'deki petrol tankerlerine yönelik saldırıların, zaten bozulmuş olan Orta Doğu enerji sistemine bir risk katmanı daha eklemesinin ardından Brent petrolü kısa süreliğine varil başına 102 doların üzerine çıktı. Petrol fiyatları Temmuz ayında yaklaşık %40 artarak, başlangıçta geçici bir jeopolitik prim gibi görünen durumu potansiyel olarak daha geniş bir enflasyon şokuna dönüştürdü.

Yatırımcılar için kritik mesele artık sadece ham petrolün bugünkü seansta 100 doların üzerinde kalıp kalmayacağı değil. Daha büyük soru, yükselen fiyatların dizel, havacılık yakıtı, navlun maliyetleri ve şirket işletme giderlerine daha agresif bir şekilde yayılmaya başlayıp başlamayacağıdır. Bu alanlardaki sürekli bir yükseliş, enerji üreticilerinden çok daha fazlasını etkileyecek ve havayolları, taşımacılık şirketleri, üreticiler, perakendeciler ve tüketici harcamaları üzerinde baskı oluşturacaktır.

Dolayısıyla petrolün davranışı, izlenmesi gereken ilk önemli sinyal olmaya devam edecek. Özellikle bu kadar hızlı bir yükselişin ardından, 100 doların altına bir gerileme piyasalara bir nebze rahatlama sağlayabilir, ancak 105 dolara doğru bir başka hareket, merkez bankaları gevşeme döngülerini tamamlamadan önce enflasyonun hızlanabileceği korkularını güçlendirecektir.

Tahvil piyasası daha yüksek sesle uyarı veriyor olabilir.

Petrol manşetlerde daha çok yer alsa da, tahvil piyasası daha önemli bir mesaj veriyor olabilir.

ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi %4,70'in üzerine çıkarak yaklaşık 18 ayın en yüksek seviyesine ulaşırken, 30 yıllık tahvil getirisi de %5,20'ye yaklaşarak 19 yılın en yüksek seviyesine yaklaştı. Yatırımcılar, Federal Rezerv'in bir sonraki büyük hamlesinin faiz indirimi olup olmayacağını giderek daha fazla yeniden değerlendiriyor; piyasalar, pahalı enerjinin enflasyonu yüksek tutması durumunda daha fazla sıkılaştırma olasılığını fiyatlandırmaya başlıyor.

Bu durum önemlidir çünkü yükselen getiriler neredeyse her varlığın değerlemesini değiştirir. Devlet tahvilleri hisse senetlerine göre daha cazip hale gelir, şirketler ve hane halkları için borçlanma daha pahalı hale gelir ve yatırımcılar uzun yıllar sonra beklenen karlar için yüksek fiyatlar ödemeye daha az istekli olurlar.

Teknoloji hisseleri bu değişime özellikle duyarlıdır. Eğer Hazine tahvil getirileri bugün de yükselmeye devam ederse, petrol etrafındaki ani panik yatışsa bile Nasdaq vadeli işlemlerindeki herhangi bir toparlanma kırılgan kalabilir.

Yapay zekâ ilk ciddi güvenilirlik sınavıyla karşı karşıya.

Son teknoloji hisselerindeki satış dalgası, piyasadaki endişeye yeni bir boyut kattı. Tesla hisseleri, şirketin iki yıl sonra ilk kez nakit yakımını açıklamasının ardından %14'ten fazla düşerken, Alphabet hisseleri de yatırımcıların yapay zekâ harcamalarının büyüklüğüne olumsuz tepki vermesiyle yaklaşık %7 oranında geriledi.

Piyasa yapay zekânın kendisine karşı dönmüyor. Aksine, yüz milyarlarca dolarlık altyapı harcamasının, yatırımı haklı çıkaracak kadar hızlı bir şekilde gelir ve kar üreteceğine dair daha net kanıtlar talep etmeye başlıyor.

Bu ayrım, önümüzdeki kazanç sezonu boyunca önemli olacak. Şirketler artık sadece yapay zeka harcamalarını artırdıkları için otomatik ödüller alamayabilirler. Yatırımcılar muhtemelen nakit akışına, sermaye yoğunluğuna ve finansal getirinin zamanlamasına daha yakından odaklanacaklardır.

Bu durum, güçlü bilançolara ve görünür gelir modellerine sahip şirketlerin, öncelikle iyimser uzun vadeli anlatılara dayanan işletmelere göre daha iyi performans gösterdiği, daha seçici bir teknoloji pazarı yaratabilir.

Dolar, baskı yaratan bir diğer kaynak haline geliyor.

ABD tahvil getirilerinin yükselmesi doları güçlendirdi ve dolar endeksi ayın en yüksek seviyesine çıktı. Aynı zamanda yen, yaklaşık kırk yıldır görülmeyen seviyelere doğru zayıfladı ve bu durum Japon yetkililerinin döviz piyasasına müdahale edebileceği yönündeki spekülasyonları artırdı.

Daha güçlü bir dolar genellikle ABD doları cinsinden fiyatlandırılan emtialar üzerinde ek baskı yaratır, ancak mevcut petrol rallisi bu ilişkiye direnecek kadar güçlü. Ayrıca, gelişmekte olan piyasalar için dolar cinsinden borçlanmanın maliyetini artırarak ve büyük ABD çokuluslu şirketlerinin yurtdışı kazançlarını dolara çevrildiğinde azaltarak küresel finansal koşulları sıkılaştırabilir.

Bu nedenle yatırımcılar, doların petrolle birlikte güçlenmeye devam edip etmeyeceğine dikkat etmelidir. Bu durum, gelişmekte olan piyasalar, küresel üreticiler ve önemli miktarda yabancı geliri olan şirketler için özellikle zorlu bir ortam oluşturacaktır.

Avrupa'nın ekonomik verileri genel havayı değiştirebilir.

Dikkatler, İngiltere, Euro bölgesi ve ABD'den gelecek satın alma yöneticileri endeksi verilerine çevrilecek; bu veriler, yüksek enerji maliyetlerinin ve sıkılaşan finansal koşulların iş faaliyetlerini şimdiden etkileyip etkilemediğine dair zamanında bir bakış açısı sunacak.

Güçlü PMI rakamları, merkez bankalarının faiz oranlarını artırma veya gelecekteki indirimleri erteleme konusunda hareket alanı olduğu beklentilerini güçlendirebileceği için piyasalar tarafından her zaman olumlu karşılanmayabilir. Zayıf rakamlar ise farklı bir soruna yol açarak, enflasyonist baskıların geri döndüğü bir dönemde küresel ekonominin yavaşladığını gösterebilir.

Bu durum, yatırımcıları hem güçlü hem de zayıf ekonomik verilerin farklı nedenlerle endişe yaratabileceği rahatsız edici bir senaryoyla karşı karşıya bırakıyor. En güven verici sonuç, enerji maliyetlerinin daha geniş fiyatlara yayıldığına dair sınırlı kanıt eşliğinde ılımlı bir büyüme olacaktır.

Yatırımcıların bugün dikkat etmesi gerekenler

Bugünkü küresel piyasaların yönü, tek bir manşet haberden ziyade üç varlık arasındaki ilişkiye bağlı olacaktır: Brent petrolü, ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi ve Nasdaq vadeli işlemleri.

Petrol fiyatları istikrar kazanırsa, getiriler düşerse ve teknoloji vadeli işlemleri toparlanırsa, yatırımcılar Perşembe günkü satış dalgasının anlık şokun büyük bir kısmını zaten absorbe ettiğini düşünebilirler. Bu da Avrupa ve ABD hisse senetlerinde bir rahatlama toparlanmasını destekleyebilir.

Ancak, Hazine tahvil getirileri %4,70'in üzerinde kalırken petrol fiyatları daha da yükselirse, piyasa mevcut durumu geçici bir jeopolitik rahatsızlık yerine yapısal bir enflasyon sorunu olarak değerlendirmeye başlayabilir. Bu senaryoda, baskı teknoloji sektörünün ötesine geçerek tüketici, sanayi ve finans sektörlerindeki hisselere de yayılabilir.

Daha derin piyasa mesajı

Dünya, bugünkü seansa, yılın başlarında piyasalara hakim olan yatırım tartışmasından çok farklı bir tartışmayla giriyor.

Yatırımcılar artık sadece yapay zekanın şirket karlarını ne kadar artırabileceğini veya merkez bankalarının faiz oranlarını ne zaman düşürmeye başlayacağını sormuyorlar. Şimdi, enerji şoku, artan ulaşım maliyetleri ve pahalı sermayenin bu iki gelişmeyi aynı anda sekteye uğratıp uğratamayacağını da değerlendirmek zorunda kalıyorlar.

Bu durum, hisse senedi rallisinin otomatik olarak sona erdiği anlamına gelmez. Şirket kârları dirençli kalmaya devam ediyor, küresel ekonomik faaliyet çökmedi ve piyasalar daha önce önemli jeopolitik şokları absorbe etti.

Ancak bugünkü seans, yatırımcıların her düşüşü hâlâ bir alım fırsatı olarak görüp görmediklerini veya enflasyonun geri dönüşünün onları büyüme için ödemeye razı oldukları fiyat konusunda nihayetinde daha temkinli hale getirip getirmediğini ortaya koyabilir.

Aylar boyunca yatırımcılar jeopolitik riski ham petrol fiyatlarını izleyerek ölçtüler, ancak bu hafta bu denklem sessizce değişmiş olabilir. Petrol, varil başına 100 dolar seviyesine doğru yeniden yükseldikten sonra şüphesiz manşetlere taşındı, ancak bu yükselişin altında başka bir piyasa da aynı derecede önemli bir uyarı veriyor: küresel nakliye sistemi zorlanma belirtileri göstermeye başlıyor ve bu da bir sonraki enflasyon dalgasının, dünyanın ürün eksikliğinden değil, ürünlerin taşınmasının daha yavaş, daha pahalı ve giderek daha tahmin edilemez hale gelmesinden kaynaklanabileceği olasılığını artırıyor.

Bu ayrım, petrol fiyatının kendisi kadar önemli olabilir.

Nakliyenin birçok yatırımcının fark ettiğinden daha önemli olmasının nedenleri

Enflasyon tartışmalarının çoğu emtia fiyatlarıyla başlar, ancak lojistikle ilgili tartışmalar çok azdır; oysa akıllı telefon, buzdolabı, elektrikli araç veya kahve çekirdeği sevkiyatı gibi her ürün temel bir gereksinime bağlıdır: varış noktasına ulaşması gerekir.

Nakliye rotaları tehlikeli veya tıkanık hale geldiğinde, gerçek kıtlıklar ortaya çıkmadan çok önce ulaşım maliyetleri artar. Şirketler sigorta için daha fazla ödeme yapar, navlun oranları yükselir, teslimat programları daha az güvenilir hale gelir ve işletmeler önlem olarak daha büyük stoklar tutmaya başlar. Bu maliyetlerin her biri sonunda tüketici fiyatlarına yansır; bu da lojistikteki aksaklıkların tek bir emtia ile sınırlı kalmak yerine küresel ekonominin neredeyse her sektörüne yayılabileceği anlamına gelir.

Dünya bu dersi daha önce öğrendi.

Birçok yatırımcı pandemi sonrasında yaşanan enflasyon artışını hatırlıyor, ancak daha azı bu artışın ne kadarının küresel ulaşım ağlarının çökmesinden kaynaklandığını hatırlıyor.

Tüketici talebi hızla arttı, ancak sorun sadece insanların daha fazla mal istemesi değildi. Limanlar tıkandı, konteynerler yanlış yerlerde mahsur kaldı, nakliye kapasitesi önemli ölçüde azaldı ve navlun fiyatları fırladı. Üreticilerin çoğu zaman teslimata hazır ürünleri vardı, ancak talebi karşılayacak kadar verimli bir şekilde bunları taşıyamıyorlardı.

Sonuç, son on yılların en güçlü küresel enflasyon şoklarından biri oldu. Bugünün koşulları farklı, ancak altta yatan mekanizma rahatsız edici derecede tanıdık: Malları taşıma yeteneği, üretilen miktardan bir kez daha daha önemli hale gelebilir.

Ticaret yolları piyasanın bir parçası haline geliyor.

Bu hafta Orta Doğu'da yaşanan gelişmeler, yatırımcılara coğrafyanın ekonomi kadar önemli olabileceğini hatırlattı. Hürmüz Boğazı küresel petrol tüketiminin yaklaşık beşte birini karşılarken, Bab el-Mandeb Boğazı Kızıldeniz'i Süveyş Kanalı'na bağlıyor ve sadece enerji sevkiyatına değil, aynı zamanda Asya ve Avrupa arasında binlerce imalat ürünü taşıyan gemiye de ev sahipliği yapıyor.

Bu güzergâhlar birbirinden bağımsız olarak işlemez. Bir güzergâh etrafındaki belirsizlik arttığında, baskı hemen mevcut alternatiflere kayar; bu da sigorta primlerinin yükselmesine, nakliye şirketlerinin güzergâhları yeniden değerlendirmesine ve transit sürelerinin uzamasına neden olur.

Bunların hiçbiri tam bir kapanmayı gerektirmiyor. Piyasalar, ticaret fiilen durmadan çok önce tehlikeyi fiyatlandırmaya başlıyor ve şu anda daha önemli gelişme de bu gibi görünüyor. Tehdit, küresel ticaretin durdurulması değil, onu devam ettirmenin maliyetinin artmaya başlamasıdır.

Gizli maliyet zamandır.

Yüksek yakıt maliyetleri gözle görülür olduğu için hemen dikkat çekerken, kaybedilen zaman ekonomik açıdan aynı derecede önemli olmasına rağmen ölçülmesi daha zordur.

Süveyş Kanalı yerine Ümit Burnu'nu dolaşmak zorunda kalan bir konteyner gemisi, yolculuğuna binlerce deniz mili ekleyebilir, yakıt tüketimini artırabilir ve gemiyi çok daha uzun süre denizde tutabilir. Bu durum, her geminin yıl içinde tamamlayabileceği sefer sayısını azaltır ve gemilerin batmaması veya büyük limanların kapanmaması durumunda bile küresel nakliye kapasitesini fiilen küçültür.

Mesafe arttıkça tedarik zincirinin verimliliği düşer ve bu verimlilik kaybı eninde sonunda navlun ücretlerine, stok maliyetlerine ve tüketici fiyatlarına yansır.

Merkez bankaları bu sorunu çözemez.

Faiz oranları tüketici talebini azaltabilir, ancak denizcilik yollarını yeniden açamaz, deniz sigorta maliyetlerini düşüremez veya aniden iki hafta daha uzaması gereken bir yolculuğu kısaltamaz.

Bu durum, merkez bankaları için özellikle rahatsız edici bir zorluk yaratıyor. Ulaşım maliyetleri yeniden enflasyona katkıda bulunmaya başlarsa, politika yapıcılar aşırı talepten ziyade arz kısıtlamalarından kaynaklanan fiyat artışlarıyla karşı karşıya kalabilirler; bu da para politikasının ele almakta zorlandığı enflasyon türüdür.

Faiz oranlarının yükseltilmesi harcamaları, yatırımları ve ekonomik büyümeyi zayıflatabilir, ancak küresel ticaret yollarını daha güvenli hale getirmek için hiçbir şey yapmaz. Merkez bankaları belirtileri bastırabilir, ancak bozulmanın kaynağını onaramazlar.

Yatırımcılar yanlış grafiği izliyor olabilirler.

Her finansal terminal en son petrol fiyatını gösterirken, çok daha az sayıda yatırımcı düzenli olarak konteyner navlun oranlarını, gemi sigorta maliyetlerini veya tehlikeli su yollarından dolayı rotası değiştirilen gemi sayısını takip ediyor.

Bu durumun değişmesi gerekebilir. Tarih, ulaşım aksamalarının genellikle sessizce başladığını ve daha sonra görmezden gelinemez hale geldiğini, manşetlere çıktıklarında ise şirketlerin genellikle fiyatları, stokları ve tedarik zincirlerini ayarlamaya başladığını göstermektedir.

Piyasalar genellikle ekonomik hasar başladıktan sonra tepki verir. Petrol en görünür uyarıyı sağlayabilir, ancak nakliye verileri tehdidin daha geniş ekonomiye yayılıp yayılmadığını ortaya koyabilir.

Daha geniş perspektif

Bu haftanın olayları, nihayetinde sadece bir başka jeopolitik gerilim olarak hatırlanmayabilir. Yatırımcıların enflasyonu yalnızca petrol üzerinden düşünmeyi bırakıp, küresel ticareti ayakta tutan altyapıya daha yakından dikkat etmeye başladıkları anı işaret edebilir.

Modern ekonomi, son derece verimli lojistiğe bağlıdır ve bu sistem düzgün çalıştığında tüketiciler bunu nadiren fark eder. Sistemde aksaklıklar başladığında ise neredeyse her sektör, daha yüksek maliyetler, gecikmiş teslimatlar ve daha kırılgan tedarik zincirleri yoluyla bunun sonuçlarını hisseder.

Petrol, dünyanın en önemli fiyatlarından biri olmaya devam ediyor, ancak bir sonraki enflasyon öyküsü sadece üretilen petrol varilleriyle yazılmayacak. Küresel ekonominin bağlı olduğu her şeyle birlikte, bu petrolü teslim etmekte zorlanan gemilerle de yazılabilir.

ABD borsaları Perşembe günü karışık ancak giderek daha dirençli bir performans sergiledi; yatırımcılar önceki seanstaki sert satışlardan toparlanmaya çalışırken, yükselen petrol fiyatları enflasyonun piyasaların beklediğinden daha uzun süre yüksek kalabileceği endişelerini körüklemeye devam etti.

Bu oturum, yatırımcı psikolojisinde giderek daha önemli hale gelen bir değişimi vurguladı. Sadece birkaç hafta önce, jeopolitik haberler tek başına hisse senetlerinde geniş çaplı satışları tetiklemek için yeterliydi. Bugün ise piyasa daha seçici görünüyor. Güçlü şirket kazançları hisse senedi fiyatlarının altında destek sağlarken, makroekonomik riskler coşkuyu sınırlamaya devam ediyor.

Sonuç olarak, piyasa çökmeyi reddediyor ancak bir yandan da uzun süreli bir yükseliş başlatmakta zorlanıyor.

Pazar

Dow Jones Sanayi Endeksi, Perşembe günkü seansta genel piyasadan daha iyi performans gösterdi; bu performans, emtia fiyatlarındaki yükselişten ve daha güçlü ekonomik aktiviteden fayda sağlayan sanayi ve savunma şirketlerindeki kazançlarla desteklendi.

Yatırımcılar, cesaret verici şirket kazançlarından gelen bir başka dalgayı, yükselen Hazine tahvil getirileri ve yenilenen enflasyon endişeleriyle dengelemeye çalışırken, S&P 500 endeksi hafifçe yükseldi.

Nasdaq Bileşik Endeksi daha temkinli bir seyir izledi; bu durum, yüksek tahvil getirilerinin uzun vadeli büyüme hisselerinin cazibesini azaltmasıyla teknoloji hisseleri üzerindeki baskının devam ettiğini yansıtıyor.

Piyasa giderek daha seçici hale geliyor.

Bu kazanç sezonunda ortaya çıkan en belirgin temalardan biri, yatırımcıların artık şirketleri sadece beklentileri aşmaları nedeniyle ödüllendirmiyor olmalarıdır.

Bunun yerine, piyasalar artık yönlendirmeleri, kar marjlarını ve yönetim beklentilerini çok daha yakından inceliyor.

Çeyreklik dönemde güçlü rakamlar açıklayan ancak temkinli tahminlerde bulunan şirketler genellikle kazanımlarını sürdürmekte zorlanırken, gelecekteki talebe güven duyan firmalar çok daha sıcak bir karşılama gördü.

Bu, yılın başlarında görülen ivme odaklı yükselişlere kıyasla daha sağlıklı bir piyasayı temsil ediyor.

Yatırımcılar artık sadece manşetleri takip etmek yerine kaliteye daha fazla odaklanıyorlar.

Petrol, enflasyon hikayesini yeniden yazıyor.

Wall Street'in bugün karşı karşıya olduğu en büyük zorluk, Amerikan şirketleri değil.

Bu, enerji piyasasıdır.

Brent petrolünün 100 dolar seviyesine doğru yeniden yükselmesi, yatırımcıların para politikasının daha az kısıtlayıcı hale gelmesini beklemeye başladığı bir dönemde, Federal Rezerv'in enflasyonla mücadelesini zorlaştırma tehdidi oluşturuyor.

Yüksek petrol fiyatları eninde sonunda ulaşım, üretim, lojistik ve tüketici harcamalarına yansıyor.

Bu da bugünkü enerji sektöründeki yükselişin sadece petrol üreticilerini etkilemeyeceği anlamına geliyor. Yılın ikinci yarısında düzinelerce sektördeki kazanç beklentilerini yeniden şekillendirebilir.

Hisse senedi yatırımcıları için bu durum, rahatsız edici bir denge kurma çabası yaratıyor.

Daha güçlü bir ekonomi şirket karlarını destekler, ancak pahalı enerji aynı zamanda maliyetleri artırır, kar marjlarını daraltır ve olası faiz indirimlerini geciktirir.

Tahvil getirileri artık göz ardı edilemez hale geliyor.

Yatırımcılar Federal Rezerv politikasının görünümünü yeniden değerlendirirken, Hazine tahvil getirileri yükselmeye devam etti.

Bu önemlidir çünkü daha yüksek getiriler, nispeten güvenli devlet tahvillerinden elde edilebilecek getiriyi artırır ve bu da yüksek değerlenmiş hisse senetlerini kıyasla daha az çekici hale getirir.

Teknoloji şirketleri bu ilişkiye özellikle duyarlıdır çünkü değerlemelerinin büyük bir kısmı gelecekteki nakit akışlarına bağlıdır.

İskonto oranları yükseldikçe, yatırımcılar gelecekteki uzun yıllar için beklenen kazançlar için yüksek çarpanlar ödemeye daha az istekli hale gelirler.

Bu durum, Dow Jones endeksinin son dönemde Nasdaq'tan daha fazla direnç göstermesinin kısmen nedenini açıklıyor.

Piyasa sessizce dönüyor.

Yüzeyin altında, bir başka önemli eğilim gelişmeye devam ediyor.

Para mutlaka hisse senetlerinden çıkmıyor.

Bunun yerine, yatırımcılar, yüksek emtia fiyatları, sürekli enflasyon ve yüksek faiz oranlarıyla karakterize edilen bir ortamda daha iyi konumlanmış olarak görülen sektörlere yöneliyor gibi görünüyor.

Sanayi, enerji, finans ve bazı savunma sanayi şirketleri daha güçlü bir talep görürken, piyasanın en hızlı büyüyen şirketlerinden bazıları liderliği korumakta zorlanıyor.

Bu tür bir rotasyon, kurumsal yatırımcıların gelecekteki kazançların nereden geleceğine dair daha temkinli hale gelmiş olsalar bile, genel piyasaya ilişkin iyimserliklerini koruduklarının bir işaretidir.

Kazanç açıklama dönemi ilk gerçek sınavını geçiyor.

Güçlü kazançlar, bu yıl Wall Street'teki yükselişin büyük bir bölümünü tetikledi.

Şimdi bu kazançlar daha zorlu bir ortamla karşı karşıya.

Yüksek petrol fiyatları, artan finansman maliyetleri ve enflasyon konusundaki artan belirsizlik, yatırımcıların daha zorlu bir soru sormasına neden oluyor.

İşletme maliyetleri yeniden artmaya başlarsa şirketler karlarını artırmaya devam edebilir mi?

Şimdiye kadar, ABD'nin en büyük şirketlerinin çoğu bu soruyu şaşırtıcı derecede iyi yanıtladı.

Önümüzdeki haftalar, bu direncin birkaç pazar liderinin ötesine geçerek daha geniş kurumsal ortama yayılıp yayılmayacağını belirleyecek.

Wall Street görünümü

ABD borsası şu anda önemli bir yol ayrımında bulunuyor.

Şirket kârları destekleyici olmaya devam ediyor, tüketici talebi çökmedi ve ekonomik büyüme beklenenin üzerinde seyretmeye devam ediyor.

Aynı zamanda, petrol fiyatlarındaki sert yükseliş enflasyonu yeniden alevlendirme tehdidi oluştururken, Hazine tahvil getirileri yükselmeye devam ediyor ve daha gevşek para politikası beklentileri belirsizleşiyor.

Eğer kazançlar beklentileri aşmaya devam ederse, hisse senetleri birçok yatırımcının şu anda tahmin ettiğinden daha uzun süre yüksek faiz oranlarını absorbe edebilecek kapasitede olabilir.

Ancak, eğer pahalı enerji şirketlerin kar marjlarını aşındırmaya başlar ve tahvil getirileri yükselmeye devam ederse, Wall Street aylarca süren etkileyici kazançların ardından çok daha dalgalı bir işlem dönemine girebilir.

Şimdilik yatırımcılar artık ABD ekonomisinin yavaşlayıp yavaşlamadığını sormuyorlar.

Güçlü Amerikan şirketlerinin, giderek zorlaşan makroekonomik ortamda üstün performans göstermeye devam edip edemeyeceği sorgulanıyor.