Bu yılın başlarında doları sarsan gümrük vergisi şokunun tetiklediği aylarca süren yoğun korunma önlemlerinin ardından, ABD'deki varlıklarını daha fazla değer kaybına karşı korumak için harekete geçen yabancı yatırımcılar şimdi bu çabalarını sert bir şekilde yavaşlatıyor; bu güven oyu, doların yıllardır gördüğü en kötü düşüşten toparlanmasına yardımcı oldu.

Analistler, korunma seviyelerinin tarihsel normların üzerinde kalmaya devam ettiğini vurguluyor ancak faaliyetler, Başkan Donald Trump'ın kapsamlı ticaret tarifelerini açıkladığı 2 Nisan'daki "Kurtuluş Günü"nden hemen sonra ulaşılan zirveden açıkça geri çekildi.

O dönemde, ABD varlıklarını elinde bulunduran yabancı yatırımcılar çifte darbeyle karşı karşıyaydı: düşen hisse senedi ve tahvil fiyatları ve dolardaki sert düşüş. En hızlı hareket edenler, dövizdeki daha fazla değer kaybına karşı korunmak için harekete geçti ve çoğu kişi dalganın yoğunlaşmasını bekliyordu. Ancak dalga söndü ve doların istikrara kavuşmasına olanak sağladı.

Nomura'da döviz ve gelişmekte olan piyasalar araştırmaları başkanı David Lee, "Müşterilerimizle yaptığımız görüşmeler, bu tür korunma akışlarının Mayıs ayında öngördüğümüz kadar hızlı gelme olasılığının düşük olduğunu gösteriyor." dedi.

ABD para biriminin başlıca para birimleri karşısındaki performansını izleyen dolar endeksi, 1970'lerin başından bu yana en kötü altı aylık dönemini geçirdikten sonra yaklaşık %11 düşüş yaşadığı Haziran ayının sonundan bu yana yaklaşık %4 yükseldi.

Hedging verilerinin az olması nedeniyle analistler, saklama kuruluşları ve büyük bankaların geniş kapsamlı göstergelerine ve raporlarına güveniyor.

Dünyanın en büyük saklama kuruluşlarından biri olan BNY'nin rakamları, müşterilerin 2025 yılına ABD varlıklarında güçlü bir uzun pozisyonla girdiğini gösteriyor. Bu durum, dolarda daha fazla zayıflık beklentisinin düşük olduğunu ve korunma ihtiyacının sınırlı olduğunu gösteriyor. Bu durum Nisan ayında değişti ve korunma önlemleri normalin üzerine çıktı, ancak piyasaların Federal Rezerv'in faiz indirimlerine başlayacağını beklediği 2023 sonlarındaki zirvelerin hala altında.

BNY'nin kıdemli piyasa stratejisti Geoffrey Yu, "Bu yıl dolar çeşitlendirmesi gerçekte uygulandığından çok daha fazla konuşuluyor" dedi.

Diğer saklama kuruluşları da benzer eğilimler bildiriyor.

State Street Markets'ın saklama altındaki varlıklara ilişkin analizi, yabancı hisse senedi yöneticilerinin Ekim ayı sonuna kadar dolar pozisyonlarının %24'ünü koruduğunu gösteriyor. Bu, Şubat ayından bu yana dört puanlık bir artış olsa da, %30'u aşan geçmiş seviyelerin oldukça altında. Şirket ayrıca, son haftalarda korunma hızının yavaşladığını da belirtti.

Piyasalar arasında farklılıklar görülüyor. National Australia Bank'ın Avustralya emeklilik fonları üzerinde yaptığı bir anket, ABD hisse senetlerine yönelik korunma davranışlarında "önemli bir değişiklik" olmadığını ortaya koydu. Bu arada, Danimarka Merkez Bankası'ndan alınan veriler, emeklilik fonu korunma işlemlerinin Nisan ayındaki artışın ardından istikrar kazandığını gösteriyor.

Columbia Threadneedle CIO'su William Davies, şirketin dolar düştüğünde ilk başta ABD hisse senedi pozisyonlarını korumak için hızlı davrandığını, ancak daha sonra para biriminin daha fazla düşmeyeceğine inanarak bu koruma önlemlerini azalttığını söyledi.

"Kartopu etkisi" yok

Hedging akımları para birimlerini hareket ettirir; düşen dolara karşı hedge eklemek doların satılmasını gerektirir ve hedgeleri kaldırmak tam tersini yapar.

Bu akışlar faiz oranlarındaki değişimlerle aynı zamana denk gelirse, kendi kendini besleyen bir döngüye dönüşerek para biriminin değer kaybetmesine neden olabilir.

HSBC'de döviz araştırmaları başkanı Paul Mackel, "Bu yılın başlarında bir kartopu etkisi gelişebileceğine dair bir inanç vardı, ancak bu sonuçta gerçekleşmedi" dedi.

"Gelecek yıl olabilir," diye ekledi. "Ama bu bizim temel senaryomuz değil."

Yine de yatırımcı davranışları değişiyor olabilir. BlackRock, bu yıl Avrupa, Orta Doğu ve Afrika'da listelenen ABD hisse senedi ETF'lerine gelen akışların %38'inin hedge edilmiş ürünlere gittiğini tahmin ediyor; bu oran 2024'te sadece %2 idi.

Maliyetler, korelasyonlar ve karmaşıklık

Hedging maliyetleri faiz oranları arasındaki farklardan etkilenir ve çoğu zaman hedge etme isteğini frenleyici bir rol oynar.

Russell Investments'ın sabit gelir ve döviz çözümleri başkanı Fan Luo, Japon yatırımcıların dolardaki zayıflığa karşı korunmak için yıllık yaklaşık %3,7 oranında ödeme yaptığını tahmin ediyor; bu da yüksek bir maliyet.

USD/JPY paritesi bir yıl boyunca sabit kalsaydı, hedge yapan bir yatırımcı, hedge yapmayan bir yatırımcıya kıyasla %3,7 kaybederdi. Euro fonlu yatırımcılar ise yaklaşık %2'lik bir hedge maliyetiyle karşı karşıya kalırdı.

Luo, "Avrupalı yatırımcılar için kuralım şu: %1 civarındakiler pek umursamıyor, %2'si anlamlı hale geliyor" dedi.

Varlık korelasyonları da önemlidir. Dolar genellikle hisse senetleri düştüğünde güçlenir ve bu da yabancı yatırımcılar için doğal bir koruma sağlar.

Nisan ayında bu gerçekleşmedi ve bu da korunma telaşını körükledi. Ancak bu ay, hisse senetleri tekrar düşüşe geçse de dolar sabit kaldı.

Hedging politikalarını değiştirmek, hedge edilmemiş endekslere endekslenen varlık yöneticileri için de karmaşık olabilir.

Fidelity International, Avrupalı yatırımcıların dolar pozisyonlarının yüzde 50'sine kadar kademeli olarak korunma amaçlı yatırım yapmalarını öneriyor. Ancak Makro ve Stratejik Varlık Tahsisi Başkanı Salman Ahmed, sürecin "son derece karmaşık" olduğunu ve yönetim ve kıyaslama ölçütlerinde değişiklik gerektirebileceğini söylüyor.

Faiz oranları dolara karşı hareket ederse ve para birimi tekrar zayıflarsa (korunmayı daha ucuz hale getirirse), strateji değiştirme baskısı artabilir.

Nomura'dan David Lee, "Dolar bazlı varlıkların korunması için hâlâ muazzam bir potansiyel var," dedi. "Ancak bunun gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ve ne kadar hızlı gerçekleşeceği hâlâ açık bir soru." "Döviz piyasası şu anda bunu anlamaya çalışıyor."

Altın fiyatları Cuma günü Avrupa borsalarında düşüş yaşadı, üst üste ikinci seansta kayıplarını sürdürdü ve haftalık düşüşe yaklaştı. Bu düşüş, Aralık ayında Fed'in faiz indirimine gideceğine dair beklentilerin azalmasıyla birlikte döviz piyasasında ABD dolarının güçlü performansının baskısıyla gerçekleşti.

Fed'in son politika toplantısının tutanakları, parasal genişlemenin devam etme olasılığını azaltırken, yatırımcılar şimdi bu beklentileri yeniden değerlendirmek için bugün açıklanacak önemli ABD sektör verilerini bekliyor.

Fiyat genel bakışı

•Altın bugün: Spot altın, gün içi en yüksek seviyesi olan 4.088,83 dolara ulaştıktan sonra, açılış seviyesi olan 4.077,27 dolardan %1,2 düşüşle 4.029,36 dolara geriledi.

•Perşembe günü altın, ABD dolarının güçlenmesinin etkisiyle son üç seansta ilk kez %0,1'den daha az bir düşüşle kapandı.

Haftalık performans

Bu hafta şimdiye kadar -bugünkü kapanışla birlikte- altın fiyatları yaklaşık %1,5 düştü ve son beş haftada dördüncü haftalık düşüşünü yaşama yolunda ilerliyor.

ABD doları

Dolar endeksi, Cuma günü iki haftanın zirvesine yakın bir seviyede işlem gördü. Bu, ABD para birimindeki gücün devam ettiğini gösteriyor ve endeksi son altı haftanın en büyük haftalık kazancına doğru yönlendiriyor.

Aralık ayında Fed'in faiz indirimine gidip gitmeyeceği konusundaki belirsizliğin artması nedeniyle yatırımcılar, doları şu anda en cazip varlık olarak tercih etmeye devam ediyor.

Federal Rezerv

Çarşamba günü Washington'da yayınlanan 28-29 Ekim tarihli FOMC toplantısının tutanakları, "birçok" politika yapıcının bu toplantıda faiz indirimine karşı çıktığını gösterdi.

Tutanaklarda, birçok katılımcının ekonomik projeksiyonlarına dayanarak federal fon oranı hedef aralığının yıl sonuna kadar muhtemelen değişmeden kalacağına inandığı belirtildi.

Ancak bazı üyeler, ekonomik verilerin bir sonraki toplantı öncesinde beklentiler doğrultusunda gelişmesi halinde Aralık ayında ek bir indirimin "uygun olabileceğini" belirtti.

ABD faiz oranları

•Fed Başkan Yardımcısı Philip Jefferson Pazartesi günü yaptığı açıklamada, merkez bankasının faiz indirimlerine ilişkin olarak "yavaş ilerlemesi" gerektiğini söyledi.

•Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, Perşembe günü, özellikle %2 enflasyon hedefine doğru ilerlemenin yavaşlaması ve "yanlış yönde" ilerlemeye başlaması nedeniyle faiz indirimine aceleyle gitmekten "rahatsız" olduğunu yineledi.

• Tutanaklar ve son açıklamaların ardından CME'nin FedWatch aracı, Aralık ayında faiz indirimi olasılığının %48'den %30'a düştüğünü, herhangi bir değişiklik olmayacağı olasılığının ise %52'den %70'e yükseldiğini gösterdi.

•Hükümetin kapanması nedeniyle ertelenen ABD tarım dışı istihdam raporu, ekonominin Eylül ayında 119.000 istihdam yarattığını, bunun beklenen 50.000'in iki katından fazla olduğunu gösterdi.

•Beklenenden güçlü gelen istihdam raporu, Fed'in Aralık ayında faiz indirimine gitmeyeceği beklentilerini güçlendirdi.

• Yatırımcılar şimdi, Kasım ayına ilişkin önemli "endüstriyel-ticari" sektör faaliyetlerini kapsayan, bugün ilerleyen saatlerde açıklanacak önemli ABD ekonomik verilerini bekliyor ve görünümü yeniden değerlendiriyor.

Altın görünümü

Singapur merkezli GoldSilver Central'ın yönetici direktörü Brian Lan, altının şu anda bir konsolidasyon aşamasında olduğunu, doların önemli ölçüde güçlendiğini ve Fed'in ek faiz indirimlerine gidip gitmeyeceği konusundaki belirsizliğin sürdüğünü söyledi.

Lan şunları ekledi: "Piyasa, özellikle yıl sonuna yaklaşırken belirsiz görünüyor. Birçok yatırımcının kâr elde etmesini bekliyoruz ve bu eğilimi geçen hafta sonundan bu haftaya kadar gördük."

SPDR Altın Vakfı

Dünyanın en büyük altın destekli ETF'si SPDR Gold Trust'taki varlıklar, Perşembe günü 4,29 metrik ton düştü ve toplam varlıklar 1.039,43 metrik tona geriledi; bu, 11 Kasım'dan bu yana en düşük seviye.

Euro, Cuma günü Avrupa borsalarında küresel para birimlerine karşı değer kazandı ve düşük seviyelerden fırsat avcılığı başlarken, ABD doları karşısında iki haftanın en düşük seviyesinden toparlanmaya çalıştı. Bu hareket, Kasım ayında Avrupa'daki önemli sektörlerdeki faaliyetleri kapsayan önemli ekonomik verilerin öncesinde gerçekleşti.

Yükselişe rağmen, yatırımcıların ABD dolarını en cazip varlık olarak tercih etmeye devam etmesiyle, Avrupa'nın tek para birimi hala haftalık bir kayıpla karşı karşıya; özellikle de Aralık ayında Federal Rezerv'in faiz indirimi yapma olasılığının azalmasının ardından.

Fiyat genel bakışı

•EUR/USD bugün: Euro, 1,1521 dolara kadar geriledikten sonra, açılış seviyesi olan 1,1528 dolardan %0,1'den fazla artışla 1,1542 dolara çıktı.

• Euro, Perşembe günü dolar karşısında %0,1 düşüşle günü tamamladı ve üst üste beşinci günlük kaybını yaşadı. Beklenenden güçlü gelen ABD işgücü piyasası verilerinin ardından iki haftanın en düşük seviyesi olan 1,1502 dolara geriledi.

Haftalık performans

Bu hafta şimdiye kadar (bugünkü kapanışla birlikte) euro, ABD doları karşısında yaklaşık %0,75 değer kaybetti ve son üç haftadaki ilk haftalık kaybını yaşama yolunda ilerliyor.

ABD doları

Dolar endeksi Cuma günü %0,1 düşerek iki haftanın en yüksek seviyesi olan 100,36'dan geriledi ve son altı seansta ilk kez değer kaybetmeye doğru ilerliyor. Bu kayıp, ABD para biriminin ana ve küçük para birimlerine karşı son dönemdeki yükseliş momentumunda bir duraklama yaşandığını gösteriyor.

Kâr satışlarının ötesinde, yatırımcıların ABD'deki önemli sektör verileri ve Fed yetkililerinden gelecek ek yorumlar öncesinde ek uzun pozisyonlar oluşturmaktan kaçınmasıyla dolar değer kaybetti.

Fed politika yapıcılarının daha şahin açıklamaları ve Eylül ayına ilişkin ABD'de beklenenden güçlü gelen istihdam yaratma rakamları, Aralık ayında faiz indirimi olasılığını azalttı.

CME'nin FedWatch aracına göre, Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimine gidilmesinin piyasa tarafından ima edilen olasılığı bu hafta yüzde 48'den yüzde 30'a düşerken, faiz indirimi yapılmaması olasılığı ise yüzde 52'den yüzde 70'e yükseldi.

Avrupa oranları

•Para piyasası fiyatlamaları, Aralık ayında ECB'nin 25 baz puanlık bir faiz indirimine gitme olasılığını yaklaşık %25 olarak gösteriyor.

• Yatırımcılar bu beklentileri yeniden değerlendirmek için bugün açıklanacak bir dizi önemli Avrupa sektörü verisini bekliyor. Bu veriler, avro bölgesinin dördüncü çeyreğe girerken yakaladığı büyüme ivmesine dair daha güçlü kanıtlar sunacak.

Euro görünümü

•Economies.com olarak, gelen Avrupa verilerinin hayal kırıklığı yaratması durumunda, Aralık ayında ECB'nin faiz indirimi yapma olasılığının artacağını ve bunun da euronun bir dizi para birimine karşı daha fazla aşağı yönlü baskı oluşturmasına neden olacağını öngörüyoruz.

Japon yeni, Cuma günü Asya borsalarında önemli ve küçük para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değer kazandı ve ABD doları karşısında son on ayın en düşük seviyesinden toparlanmaya çalıştı. Bu toparlanma, düşük seviyelerdeki indirimli alımlar ve Japonya'nın çekirdek enflasyonunun Ekim ayında son üç ayın en yüksek seviyesine yükseldiğini gösteren verilerle sağlandı.

Rakamlar, Japonya Merkez Bankası'nın enflasyonist baskılarının güçlü bir şekilde devam ettiğini ve Aralık ayında faiz artırımı olasılığını canlı tuttuğunu gösteriyor.

Yen, Maliye Bakanı Satsuki Katayama'nın aşırı oynak ve spekülatif hareketlere yanıt olarak döviz piyasasına müdahalenin bir seçenek olmaya devam ettiğini söylemesinden de destek aldı.

Cuma günkü kazanımlara rağmen Japon para birimi, piyasaların Sanae Takaichi liderliğindeki yeni hükümetin Japonya'nın zayıf ekonomik faaliyetini desteklemek için büyük ve düşük faizli bir teşvik paketi açıklamasını beklemesiyle üst üste ikinci haftalık kayıp yolunda ilerliyor ve Temmuz ayından bu yana en kötü haftasını geçiriyor.

Kısa bir süre sonra Japon hükümeti, artan fiyatlara çözüm bulmayı, ekonomik büyümeyi güçlendirmeyi ve savunma ve diplomatik yetenekleri artırmayı amaçlayan 135 milyar dolar değerinde büyük bir ekonomik teşvik paketi açıkladı.

Fiyat genel bakışı

•USD/JPY bugün: dolar, 157,54 yene ulaştıktan sonra açılış seviyesi olan 157,44 yenden yaklaşık %0,25 düşerek 157,08 yene geriledi.

• Yen, perşembe günü dolar karşısında %0,2 düşüşle kapandı - üst üste beşinci günlük kaybını yaşadı - ve Takaichi'nin teşvik planlarının etkisiyle dolar karşısında 157,89'da on aylık en düşük seviyeye geriledi.

Çekirdek enflasyon

Cuma günü Tokyo'da açıklanan veriler, Japonya'nın çekirdek tüketici fiyat endeksinin Ekim ayında %3,0 arttığını gösterdi. Bu, son üç ayın en hızlı artışı ve piyasa beklentileriyle uyumlu. Endeks, Eylül ayında %2,9 artmıştı.

Rakamlar, BOJ politika yapıcıları üzerindeki enflasyonist baskının sürdüğünü ve Aralık ayında faiz artışına yönelik beklentileri güçlendirdiğini gösteriyor.

Maliye Bakanı Katayama

Maliye Bakanı Satsuki Katayama, Cuma günü yaptığı açıklamada, sert ve spekülatif hareketlere karşı döviz piyasasına müdahalenin mümkün olduğunu belirterek, yatırımcıları yetkililerin olası yen alım eylemlerine karşı dikkatli olmaya çağırdı.

Haftalık performans

Bugünkü kapanışla sona eren bu hafta, yen ABD doları karşısında yaklaşık %1,7 değer kaybetti ve üst üste ikinci haftalık kayıpla Temmuz ayından bu yana en kötü haftalık performansını göstermeye doğru gidiyor.

Büyük teşvik paketi

Sanae Takaichi liderliğindeki Japonya Kabinesi, cuma günü yeni liderin ilk büyük politika girişimi kapsamında 21 trilyon yen (135 milyar dolar) değerinde bir ekonomik teşvik paketini onayladı. Takaichi, ülkenin zayıf ekonomisini desteklemek için genişleyici mali önlemler alma sözü verdi.

Paket, geçen yılki 13,9 trilyon yenlik bütçeyi önemli ölçüde aşan ve COVID-19 pandemisinden bu yana en büyük teşviki oluşturan 17,7 trilyon yen tutarında genel hesap harcamalarını içeriyor. Ayrıca, toplam 2,7 trilyon yen tutarında vergi indirimi de içeriyor.

Hükümet, yıl sonuna kadar parlamento onayını almak amacıyla 28 Kasım'da yeni teşvik paketini finanse edecek ek bir bütçeyi onaylamayı planlıyor.

Kazuo Ueda

Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda, Cuma günü parlamentoda yaptığı konuşmada, Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) zayıf yenin, ithalat maliyetlerini artırarak ve fiyatları yükselterek çekirdek enflasyonu etkileyebileceğini, faiz artırımlarının zamanlaması için önemli bir ölçüt olduğunu kabul etmesi gerektiğini söyledi.

Ueda, şirketlerin fiyat ve ücretleri artırmaya daha istekli hale gelmesi nedeniyle döviz kuru hareketlerinin enflasyon üzerindeki etkisinin geçmişe göre daha büyük olabileceğini söyledi.

BOJ'un geçen ay faiz oranlarını değiştirmediğini, şirketlerin gelecek yıl sendikalarla yapacağı görüşmelerde ücretleri artırmaya devam edip etmeyeceklerini değerlendirmek için "daha fazla zaman" tanıyacağını da sözlerine ekledi.