Dünyanın önde gelen rezerv para birimi, son on yıldan fazla bir süredir en zayıf yıllık performansını kaydetmeye hazırlanıyor gibi görünüyor. ABD Dolar Endeksi (DXY), doların başlıca para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değerini ölçen endeks, Eylül ayı sonu itibarıyla yaklaşık yüzde 10 oranında düşüş gösterdi ve bazı bireysel para birimleri karşısında daha da keskin kayıplar yaşadı.

Aynı dönemde dolar, euro karşısında %13,5, İsviçre frangı karşısında %13,9, Japon yeni karşısında %6,4 ve başlıca gelişmekte olan piyasa para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında %5,6 oranında değer kaybetti.

2025'te doların değer kaybetmesine ne sebep oldu?

Bu düşüş, uzun süredir devam eden yapısal baskılar ve 2025'te daha belirgin hale gelen yeni kırılganlıkların bir kombinasyonunu yansıtmaktadır.

Süregelen endişeler arasında, özellikle gümrük vergileriyle ilgili belirsizlik ortamında, ABD'nin büyüme avantajının kademeli olarak aşınmasının yanı sıra, "Büyük Güzel Yasa" olarak adlandırılan yasanın kabulüyle daha da kötüleşen artan ABD borç yükü yer alıyordu.

Aynı zamanda yeni riskler ortaya çıktı. Küresel yatırımcılar, ABD varlıklarına olan maruziyetlerine karşı korunma önlemlerini artırmaya başladılar; bu durum, sözde "ABD istisnailiği"ne olan güvenin zirvede olduğu yıllardaki azalan korunma eğilimini tersine çevirdi. Siyasi belirsizlik de piyasa duyarlılığını olumsuz etkiledi; bu durum, Federal Rezerv'in bağımsızlığına ilişkin sorulardan, tarife ile ilgili haberlere karşı artan piyasa hassasiyetine kadar uzandı.

Bu iki etken bir araya gelerek, yakın tarihteki en dikkat çekici dolar zayıflama dönemlerinden birini ortaya çıkardı.

2026'ya doğru ilerlerken üç temel soru

1. Dolar yapısal bir düşüş trendinde mi?

Son dönemdeki sert düşüşe rağmen, kanıtlar doların tamamen yapısal bir çöküşe uğradığını göstermiyor. Zayıflığın büyük kısmı döngüsel ve politika odaklı faktörlerden kaynaklanıyor: ABD'deki yavaşlayan büyüme, daralan faiz oranı farkları, sürekli bütçe açıkları ve yüksek enflasyon. Küresel sermaye akışlarındaki değişimler, dolar varlıklarının yeniden korunmaya alınması ve ABD ekonomi politikalarına olan güvenin azalması da baskıyı artırdı.

Bununla birlikte, temel yapısal unsurlar sağlamlığını koruyor. Dolar, dünyanın birincil rezerv ve ödeme para birimi olarak hakimiyetini sürdürüyor ve stres dönemlerinde güvenli liman özelliğini koruyor.

Sonuç olarak, doların uzun vadeli yapısal bir düşüşten ziyade, döngüsel bir zayıflık dönemine girmesi daha olası görünüyor.

2. 2025'teki düşüş doları tekrar cazip hale getirdi mi?

Keskin satış dalgası yılın başlarına kıyasla değerlemeleri iyileştirmiş olsa da, daha uzun vadeli tarihsel bir bakış açısı doların hala nispeten pahalı olduğunu gösteriyor. 34 büyük gelişmiş ve gelişmekte olan piyasa para birimi arasında sadece dokuzu dolardan daha fazla aşırı değerli kabul ediliyor. Bu, doların nispeten ucuz hale geldiği, ancak gerçek anlamda ucuz olmadığı anlamına geliyor.

3. Yatırımcılar portföylerini nasıl konumlandırmalıdır?

ABD merkezli yatırımcılar için bu ortam, yalnızca birçoğunun daha iyi risk ayarlı getiriler sağlaması nedeniyle değil, aynı zamanda yabancı para birimi pozisyonunun dolara kıyasla daha büyük yukarı yönlü potansiyel sunması nedeniyle de ABD dışı piyasalara olan yatırımlarını artırma fırsatı sunmaktadır.

Amerika Birleşik Devletleri dışındaki yatırımcılar için, ABD hisse senetlerinin küresel endekslerdeki yüksek ağırlığı nedeniyle dolar riski genellikle zaten yüksektir. Bu durumda, döviz riskinden korunmanın maliyetleri ve faydaları arasında denge kurmak kritik önem taşır.

Riskten korunma maliyetleri ve getirileri büyük farklılıklar göstermektedir. İngiltere merkezli yatırımcılar için sıfıra yakın olan bu maliyetler, Japonya veya İsviçre'de geniş faiz oranı farklılıkları nedeniyle yıllık yaklaşık %4'e ulaşabilir ve hatta Güney Afrika gibi yüksek getirili piyasalardaki yatırımcılar için pozitif getiri bile sağlayabilir.

Doların yerini ne alabilir?

Uzun vadede, doların zayıflaması devam etse bile, net bir alternatif belirlemek zor olmaya devam ediyor. Altın güvenli liman olarak popülerlik kazandı, ancak nakit akışlarının olmaması değerlemeyi karmaşıklaştırırken, yüksek oynaklığı da güvenilirliği sınırlıyor.

Japon yeninin değerleme açısından cazip görünmesine rağmen, ABD piyasalarının hakimiyeti göz önüne alındığında, sırf kur nedenleriyle ABD hisse senetlerine olan maruziyeti Japon hisse senetleriyle değiştirmek pratik değildir. Üçüncü bir para birimine tamamen korunmak da karmaşıklığı ve maliyeti artırır.

Sonuç olarak, ülkeler arasındaki enflasyon ve faiz oranlarındaki farklılıkları dikkate alan, kademeli ve esnek bir döviz kuru riskinden korunma yaklaşımı en uygun görünmektedir.

Ticaret savaşı dinamikleri ve Fed'in duraklaması 2025'e damgasını vuracak.

ABD dolarının, Federal Rezerv'in yılın büyük bölümünde faiz oranlarını sabit tutmasına rağmen, 2025 yılını negatif bölgede kapatması, önceki yılki kazanımlarını silmesi ve 2022'den beri görülmeyen seviyelere geri dönmesi bekleniyor.

Donald Trump'ın Beyaz Saray'a dönüşü ve "Ticaret Savaşı 2.0"ın başlatılması, yatırımcıların gümrük vergilerinin ABD ekonomisine daha fazla zarar vereceğinden endişe etmesi nedeniyle piyasa duyarlılığını olumsuz etkiledi. Bununla birlikte, ABD için nispeten daha elverişli şartlarda yapılan ticaret anlaşmalarının sonuçlanması, yaz aylarında doların mütevazı bir şekilde toparlanmasına yardımcı oldu.

Resesyon korkuları azaldıkça, gümrük vergilerinin fiyat üzerindeki etkisine ilişkin endişeler nedeniyle enflasyon beklentileri yükseldi; bu da Fed'in temkinli bir duruş sergilemesine ve ikincil enflasyon etkileri ortaya çıkmadığı sürece geçici fiyat artışlarını göz ardı etmeye istekli olduğunu belirtmesine yol açtı.

İşgücü piyasası ve enflasyon: 2026 ikilemi

İşgücü piyasası soğudukça, Federal Rezerv stagflasyon riskiyle karşı karşıya kalıyor; bu senaryo 2026 yılının başlarına kadar uzayabilir. Jerome Powell'ın faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentilerini düşürme çabalarına rağmen, yatırımcılar özellikle daha güvercin bir Fed başkanı atanması olasılığı göz önüne alındığında, daha fazla gevşeme bekliyorlar.

Ancak bu indirimler, düşük enflasyon ortamından ziyade daha zayıf bir ekonomi bağlamında gerçekleşebilir ve bu da doları, özellikle 2026'nın ilk yarısında, daha fazla baskıya karşı savunmasız bırakabilir.

Yen

Diğer merkez bankalarının faiz indirimlerine ara verdiği bir dönemde Fed'in gevşeme politikasına yeniden başlaması, doları en azından 2026'nın ilk çeyreğinde ek zayıflamaya maruz bırakıyor.

Yen karşısında 140 seviyesi kritik bir test noktası olmaya devam ediyor; para biriminin dolar karşısında 158-160 seviyesinin altına düşmesi durumunda Japon yetkililerinin müdahale etme riski bulunuyor.

Aynı zamanda, özellikle ücret artışı devam ederse ve enflasyon yüzde 2'nin üzerinde kalırsa, Japonya Merkez Bankası ilerleyen dönemlerde faiz artırımlarında daha kararlı bir tutum sergileyebilir.

Euro ve sterlin: ayrışan yollar

Euro'nun 2026 yılındaki gidişatı, Avrupa büyümesinin ABD faiz indirimlerinin hızına göre ne kadar dirençli olacağına bağlı olacaktır. Olumlu bir senaryoda euro-dolar paritesi 1,20 seviyesine doğru yükselebilir veya Avrupa'nın beklentileri karşılamaması durumunda 1,13-1,10 aralığına düşebilir.

Sterlinin geleceği daha zorlu görünüyor. Yavaşlayan büyüme ve %2'ye doğru gerileyen enflasyon, İngiltere Merkez Bankası'nın faiz indirimlerine işaret ediyor ve bu da sterlin üzerinde ek baskı anlamına geliyor.

FocusEconomics'te ekonomist olan Matt Cunningham ile yapılan bir görüşmede, 2025 yılında petrol ve doğalgaz piyasalarını şekillendiren temel güçler ve 2026 yılına ilişkin görünüm incelendi. Görüşmede, ekonomik temellerin, politika kararlarının ve jeopolitik gelişmelerin ham petrol ve doğalgaz fiyatlarındaki hareketleri nasıl etkilediği ele alınarak, iki emtianın farklılaşan yolları vurgulandı. Görüşmede ayrıca, gelecek yıla ilişkin arz ve talep beklentileri, LNG kapasitesi ve küresel enerji piyasalarını tanımlamaya devam edecek jeopolitik riskler ele alındı.

2025 yılında petrol ve doğalgaz fiyatlarını şekillendiren temel ekonomik, temel veya jeopolitik faktörler nelerdi ve 2026 yılında hangilerinin belirleyici olması muhtemel?

Cunningham, bu yılki Brent petrol fiyat grafiğinin, 2025 yılının belirleyici piyasa olaylarının görsel bir özeti olarak görülebileceğini söyledi.

Yıl boyunca, OPEC+'ın üretim artışlarını sürdürmesi ve Çin ekonomisinin zayıf emlak sektörü, düşük tüketici güveni, yüksek yerel yönetim borcu ve yavaşlayan dış talep nedeniyle zorlanması sonucu, fiyatlar bir önceki yılın Nisan ayında başlayan düşüş trendini sürdürdü.

Ayrıca, ABD Başkanı Donald Trump'ın "Kurtuluş Günü" vesilesiyle uyguladığı gümrük vergileri, fiyatları İran ve İsrail arasındaki 12 günlük savaşın tetiklediği Haziran ayındaki geçici yükseliş dışında, bir daha asla tam olarak toparlanamayacak seviyelere çıkardı.

O zamandan beri, OPEC+'ın OPEC dışı üreticilerden pazar payını geri kazanmayı hedefleyen agresif üretim artışlarıyla piyasayı şaşırtmasının ardından Brent fiyatları düşmeye devam etti.

Doğal gaz farklı bir yol izledi. Fiyatlar başlangıçta tarife duyurusundan etkilenmiş olsa da, 2025'e ilişkin genel tablo petrolden oldukça farklıydı. Fiyatlar yükseldi ve ABD gösterge fiyatı Henry Hub neredeyse üç yılın en yüksek seviyesine ulaştı.

Trump'ın ABD başkanı seçilmesi, sıvılaştırılmış doğal gaz ihracatı için onay süreçlerini hızlandırmasıyla ABD doğalgaz fiyatlarına destek sağladı. Bu durum, bu yıl LNG sevkiyatlarında rekor seviyelere ulaşılmasına yol açtı.

FocusEconomics, 2026'ya yönelik öngörülerinde 2025'in ana trendlerinin devam edeceğini belirtiyor:

Ortalama Brent petrol fiyatlarının COVID-19 pandemisinden bu yana en düşük seviyesine düşmesi bekleniyor.

ABD doğalgaz fiyatlarının, Rusya-Ukrayna savaşıyla bağlantılı 2022'deki ani yükseliş hariç tutulduğunda, 2014'ten bu yana en yüksek yıllık ortalama seviyesine ulaşması bekleniyor.

OPEC+'ın 2026'nın ilk çeyreğindeki geçici duraklamanın ardından üretimi artırmaya devam etmesi beklenirken, ABD gümrük vergileri öncesinde öne çekilen ihracatın etkilerinin azalmasıyla küresel büyümenin yavaşlaması muhtemel görünüyor.

2025'te arz tarafındaki belirsizlik önemli bir temaydı. OPEC+'ın üretim kararları gelecek yılın görünümünü nasıl etkileyecek?

Küresel petrol ve doğalgaz üretiminin 2026 yılında artması bekleniyor.

ABD Enerji Bilgi İdaresi ve Uluslararası Enerji Ajansı gibi kurumlar, OPEC+ arz artışlarının hızlanması ve ABD LNG'sine olan talebin güçlü bir şekilde artması nedeniyle son aylarda tahminlerini yükseltti.

Asıl soru, üretimin artıp artmayacağı değil, ne kadar artacağıdır.

OPEC+ içindeki sürtüşmelerin devam etmesi muhtemel. Rusya, ABD yaptırımları nedeniyle daha düşük üretim seviyelerini tercih edebilirken, Suudi Arabistan ve BAE gibi ülkelerin ise atıl kapasiteleri ve ittifak dışındaki üreticilerden pazar payı geri kazanma arzuları nedeniyle daha yüksek üretim için baskı yapmaları bekleniyor.

Aynı zamanda Kazakistan ve Irak gibi ülkeler üretim kotalarını aşmaya devam ederken, Angola izin verilen üretim seviyeleriyle ilgili anlaşmazlıklar nedeniyle 2023'ün sonlarında gruptan ayrıldı.

Talep tarafına baktığınızda, küresel tüketim büyümesinin bir platoya yaklaştığını mı yoksa piyasanın 2026'da Asya'nın talep gücünü hala hafife aldığını mı görüyorsunuz?

Küresel petrol ve doğalgaz talebinin gelecek yıl artması muhtemel.

FocusEconomics, Guyana ve Amerika Birleşik Devletleri gibi OPEC+ dışı ülkelerdeki daha yüksek üretim sayesinde küresel petrol üretiminin 2026'da %1,1 oranında artacağını öngörüyor.

Doğal gaz talebinin de artması bekleniyor. Uluslararası Enerji Ajansı, sanayi ve enerji üretiminden gelen artan talebin de desteğiyle, tüketimin rekor seviyeye çıkacağını ve yaklaşık yüzde 2'lik bir büyüme öngörüyor.

Asya, LNG'ye olan bağımlılığını büyük ölçüde koruyor. Kuruluş, bölgesel gaz talebinin 2026'da yüzde 4'ten fazla artacağını, LNG ithalatının ise yaklaşık yüzde 10 artacağını öngörüyor.

Küresel ekonomi veya enerji sektörü yeni şoklarla karşılaşırsa bu tahminler hızla değişebilir; bu nedenle güncellenmiş tahminlerin sürekli olarak izlenmesi hayati önem taşımaktadır.

Birçok büyük LNG projesi faaliyete geçti veya ilerleme kaydediyor. Özellikle Amerika Birleşik Devletleri ve Katar'dan gelecek yeni kapasite, 2026'da küresel doğalgaz fiyatlarını nasıl etkileyecek?

Katar ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki büyük ölçekli projelerin, küresel doğalgaz fiyatlarında bir yakınlaşmaya katkıda bulunması bekleniyor. Tahminler, bol miktarda iç arz nedeniyle genellikle daha düşük olan ABD doğalgaz fiyatları ile Asya ve Avrupa'daki fiyatlar arasındaki göreceli farkın, pandemi sırasında talebin çöktüğü 2020 yılından bu yana en düşük seviyesine ineceğini gösteriyor.

Özetle, ABD'den rekor seviyedeki LNG sevkiyatlarının, yurt içi fiyatları yükseltirken, yurt dışı fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturması bekleniyor.

Petrolün aksine, doğalgaz piyasalarında ulaşım kısıtlamaları nedeniyle bölgesel fiyat farklılıkları çok daha geniştir. Petrol doğrudan gemilerle taşınabilirken, doğalgazın okyanuslar üzerinden taşınmadan önce sıvılaştırılması gerekir. LNG kapasitesinin genişletilmesi, bu bölgesel fiyat farklarının azaltılmasına yardımcı olmalıdır.

Jeopolitik açıdan bakıldığında, 2025 yılında Orta Doğu, Rusya ve Batı Afrika ile bağlantılı dalgalanmalar yaşandı. 2026 yılında arz istikrarı için en büyük risk veya fırsatı hangi bölgeler temsil ediyor?

Rusya ve Ukrayna arasındaki barış görüşmeleri yakından takip edilmesi gereken kritik bir faktör olacak. Donald Trump, barış anlaşması için çabaladı ancak başarılı olamadı ve Ukrayna'ya verdiği desteği geri çekmekle defalarca tehdit etti.

Bu tehditler hayata geçirilirse, Avrupa ve Ukrayna Rusya'ya tek başlarına karşı koymakta zorlanacak ve bu durum Moskova için elverişli bir barış anlaşmasına yol açabilir. Bu da Rusya'nın petrol sektörüne uygulanan yaptırımların kaldırılmasına, küresel arzın artmasına ve petrol fiyatları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşmasına neden olabilir.

2025 yılının sonu çok sert geçti. Kripto para piyasasında sadece altı hafta içinde 1,2 trilyon dolardan fazla piyasa değeri buharlaştı. Bitcoin (BTC), keskin bir likidite boşluğu nedeniyle değerinin %30'undan fazlasını kaybederek 82.000 doların altına düştü.

Kaldıraçlı pozisyonlar tasfiye edildi, ETF çıkışları hızlandı ve pasif fonlar eş zamanlı olarak sermayelerini çekti.

Ancak mevcut durum farklı görünüyor. Panik havası dağıldı ve yerini daha disiplinli ve odaklanmış bir piyasa aldı. Fiyatlar yavaş da olsa toparlanıyor, ancak bu seferki temel itici güç daha güçlü görünüyor.

Likidite: her şeyin başladığı yer

Son dönemdeki en ağır darbe, perakende panikinden değil, tamamen mekanik güçlerden kaynaklandı. Business Insider'ın haberine göre, tek bir günde 19 milyar dolarlık pozisyon tasfiye edildi; bu, kripto para tarihindeki en büyük tasfiye olayıydı. Kurumlar riskten arınmak için acele ederken, piyasa herhangi bir tampon mekanizmasından yoksun kaldı.

Aynı zamanda, büyük merkez bankaları sıkılaştırma döngülerinin sonuna yaklaşıyor. Enflasyon düşüyor, büyüme yavaşlıyor ve faiz indirimleri çoktan başladı. Tarihsel olarak, Bitcoin, likiditenin iyileştiği ve faiz oranlarının düştüğü zamanlarda en iyi performansı gösterir; çünkü BTC gibi getiri sağlamayan varlıkları elde tutmanın fırsat maliyeti azalır.

Arz: sessizce daralıyor

2024 yarılanmasının tam etkisi artık açıkça görülüyor. Madenciler önceki ödüllerin yarısını alıyor, bu da birçok madencinin faaliyetlerini küçültmesine veya birleştirmesine yol açıyor.

Bu arada, CryptoQuant verileri Bitcoin'in borsa rezervlerinin 2018'den beri en düşük seviyelerinde olduğunu gösteriyor. Kripto paralar artık eskisi gibi hareket etmiyor.

Arzın büyük bir kısmı uzun vadeli cüzdanlarda, ETF'lerde ve şirket hazinelerinde kilitli durumda. Zincir içi veriler, aktif arzın az olduğunu gösteriyor. Tam bir arz şoku henüz gerçekleşmemiş olsa da, piyasa buna doğru yaklaşıyor.

Talep: hâlâ mevcut, ancak daha yavaş bir tempoda.

2025'in son çeyreğinde ETF girişleri durakladı, ancak önceki döngülere kıyasla önemli bir değişim olarak çökmedi. Geçtiğimiz yıl spot Bitcoin ETF'lerine 50 milyar dolardan fazla para aktı ve bu sermayenin büyük kısmı piyasada kaldı.

Varlık yöneticileri Bitcoin'i giderek kısa vadeli bir işlemden ziyade stratejik bir yatırım aracı olarak görüyor.

Ardından, hâlâ 430.000'den fazla Bitcoin'e sahip olan ve yakın zamanda 1,4 milyar dolar nakit yatırım alan Strategy şirketi var. JPMorgan analizine göre, şirket satışa zorlanmadığı ve piyasa değeri/net varlık değeri (mNAV) oranı 1'in üzerinde kaldığı sürece, piyasa için istikrarlı bir dayanak noktası görevi görebilir.

Buna ek olarak, Ocak ayında açıklanacak olan MSCI kararı, kripto para birimlerine yoğun yatırım yapan şirketlerin büyük endekslerde yer almaya devam edip etmeyeceğini belirleyecek. Bu, piyasa üzerinde önemli etkileri olan yapısal bir faktördür.

2026 görünümü

Tam bir fikir birliği olmasa da, en güvenilir tahminler Bitcoin'in 120.000 ila 170.000 dolar aralığında olacağını öngörüyor. Bu görüş, ETF akışlarına, arzın daralmasına ve likidite koşullarının iyileşmesine dayanıyor.

Fundstrat çok daha agresif bir yaklaşım sergileyerek fiyatların 400.000 doların üzerine çıkacağını öngörüyor. JPMorgan'ın altınla karşılaştırıldığında oynaklığı dikkate alan modeli ise, Bitcoin'in özellikle altın olmak üzere emtialara benzer şekilde sermaye çekmeye devam etmesi durumunda 170.000 doların ulaşılabilir olabileceğini gösteriyor.

Ancak, neredeyse hiç kimse ani bir coşkuyu fiyatlandırmıyor. Hakim görüş, parabolik bir yükselişten ziyade kademeli ve ölçülü bir ilerleme yönünde.

Başlıca riskler

Makroekonomik ortamın kötüleşmesi durumunda ETF çıkışları hızla geri dönebilir.

Bybit saldırısı, güvenlik konusunda hâlâ zayıf bir nokta olduğunu hatırlattı; Decrypt de sıcak cüzdan ihlalinden 1,4 milyar dolarlık kayıp bildirdi.

MSCI'ın Strategy gibi şirketleri endeksten çıkarması durumunda, piyasa 2,8 milyar dolara kadar negatif pasif sermaye çıkışıyla karşı karşıya kalabilir.

Teknik analiz: 2026 sonlarına doğru bir düzeltme evresi mi?

Bitcoin, 2022'deki 16.500 dolar civarındaki dip seviyesinden 2025'teki 126.000 dolar civarındaki zirveye kadar, Elliott Dalga teorisine göre beş dalgalı bir yükselişi tamamlamış gibi görünüyor. Bu çerçeve geçerliliğini korursa, yıl sonuna kadar 108.000 doların altına düşmesi daha uzun süreli bir düzeltmenin başlangıcı olabilir.

Elliott teorisine göre, beş dalga sonrası düzeltmeler tipik olarak üç aşamada gerçekleşir: bir düşüş (A), bir toparlanma (B) ve ardından daha derin bir geri çekilme (C). Bu senaryo gerçekleşirse, Bitcoin 2026 yılının ortalarına kadar baskı altında kalabilir. Potansiyel destek seviyeleri 84.000$, 70.000$ ve 58.000$ civarındadır.

Sonuç: Daha dirençli bir piyasa, ancak iki olası yol mevcut.

Bitcoin, 2026 yılına daha olgun bir piyasa yapısıyla giriyor: iyileşen likidite, sınırlı arz ve ortadan kalkmamış kurumsal talep. Bu faktörler, koşullar destekleyici kalırsa, yeniden güçlenmesi için bir temel oluşturuyor.

Aynı zamanda, son dönemdeki düşüş ve büyük bir yükseliş döngüsünün zaten tamamlanmış olma olasılığı, daha uzun bir düzeltme evresine kapı aralıyor.

Bitcoin'in bir sonraki yükseliş trendine girip girmeyeceği veya zirve noktasını çoktan görüp görmediği fark etmeksizin, bir sonraki aşama spekülatif duyarlılıktan ziyade temel mekanikler tarafından yönlendirilecektir.

Yapay zeka balonlarından hükümet harcamalarındaki artışa, emlak piyasasındaki gerilemelerden petrol fiyatlarındaki sıçramalara kadar bu faktörler, 2026 yılında küresel piyasaları olumlu ya da olumsuz yönde şekillendirecek en etkili güçler arasında yer alacak gibi görünüyor.

1. Yapay zekâ balonunun patlaması

ABD teknoloji şirketleri yapay zekadan somut ticari getiri elde edemiyor; bu durum, donanım, yazılım ve ilgili sektörlere yapılan devasa yatırımların mantığı hakkında soruları gündeme getiriyor. Teknoloji hisseleri sert düşüş göstererek, ABD'deki en yüksek gelir diliminin %20'sini etkiliyor; bu dilim, yerli sermayeli ABD hisse senetlerinin en büyük payına sahip.

Son iki yılda, nüfusun en alt %60'lık kesiminin zorluk çektiği bir dönemde, bu servet artışları tüketici harcamalarındaki büyümeyi desteklemişti; ancak hane halkı servetindeki erozyon, 2026'da tüketimin zayıflamasına yol açacak.

Yapay zekâya yapılan yatırımlar da keskin bir şekilde azalıyor ve bu durum, 2025 yılında ABD ekonomik büyümesine yaklaşık yüzde bir puan katkıda bulunduğu tahmin edilen inşaat ve sermaye yatırımı sektörleri üzerinde baskı oluşturuyor; ithal ekipmanlar hariç tutulduğunda ise bu oran daha da düşüyor. Sadece bu geri çekilme bile ABD işgücü piyasasını tam bir durgunluğa sürüklemeye yetebilir.

Etki: Amerika Birleşik Devletleri resesyona girerken, Avrupa daha az etkilenir. Federal Rezerv, faiz oranlarını çok daha hızlı bir şekilde düşürmek zorunda kalır.

2. Kongre, ara seçimler öncesinde "gümrük vergisi indirimlerini" onayladı.

Mali politika, 2026'da büyüme ve enflasyon için en önemli yukarı yönlü risklerden birini temsil ediyor. Başkan Donald Trump, "gümrük vergisi iadesi" adı altında 150 milyon Amerikalıya 2.000 dolarlık çek dağıtılması için Kongre'ye baskı yapıyor ve bu da enflasyonu tetiklemeye yardımcı olan pandemi dönemi teşvik paketlerini hatırlatıyor.

Hesaplamalar tam olarak örtüşmese ve sözde "büyük, güzel yasa tasarısı"nı haklı çıkarmak için gümrük vergileri zaten kullanılmış olsa da, Kasım ayındaki ara seçimler yaklaştıkça siyasi baskı yoğunlaşabilir.

Bu tür önlemler, yüksek yaşam maliyetleriyle mücadele eden ABD'li tüketicilerin en alt %60'ına yardımcı olabilirken, fonların büyük bir kısmı borç ödemek için kullanılabilir ve bu da 2020-2021'e kıyasla büyüme üzerindeki genel etkiyi sınırlayabilir.

Etki: ABD'de daha güçlü büyüme ve daha yüksek enflasyon. Federal Rezerv, para politikası kararları üzerindeki siyasi etkinin derecesine bağlı olarak daha şahin bir duruş sergiliyor.

3. Yapay zekâ ile ilgili arz darboğazları nedeniyle enflasyon geri dönüyor.

Pek çok ekonomist, özellikle de Federal Rezerv içindeki daha barışçıl sesler, yapay zekanın enflasyonu düşürmeye yardımcı olacak büyük bir verimlilik artışı sağlayacağını bekliyor. Peki ya bu varsayım yanlış çıkarsa?

Kısa vadede, yapay zeka altyapısına yapılan devasa yatırımlar diğer ekonomik faaliyetleri olumsuz etkileyebilir. Veri merkezlerinin 2030 yılına kadar ABD elektrik talebinin yaklaşık %10'unu karşılaması bekleniyor; bu da dünya çapındaki elektrik şebekeleri üzerinde artan bir baskı oluşturacak ve elektrik kesintileri ile fiyat artışları riskini yükseltecektir.

Aynı zamanda, artan yatırım ihtiyaçları, özellikle Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'da göç kurallarının sıkılaşmasıyla birlikte, yeni arz kıtlıkları yaratabilir ve bu da ücret artışını yeniden yükseltebilir.

Etki: Küresel enflasyonda artış ve merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltmeye yönelmesi.

4. Başkan Trump, olumsuz etkileri yoğunlaşırken gümrük vergilerini düşürdü.

Mevcut ortalama %16 civarındaki ABD gümrük vergisi oranında düşüş için iki olası yol var. Birincisi, yönetimin seçim öncesinde gümrük vergilerini azaltma kararı almasıdır; tıpkı yakın zamanda bazı gıda ürünlerinde yaptığı gibi.

Gümrük gelirlerindeki düşüş, "gümrük vergisi iadesi" planları için Kongre onayını alma çabalarını zorlaştıracak olsa da, başkan nihayetinde tüketici fiyatları üzerindeki baskıyı hafifletmek için ticaret engellerini geri çekebilir.

İkinci yol ise, olağanüstü hal yetkileri kapsamında uygulanan gümrük vergilerinin yasa dışı olduğuna dair bir Yüksek Mahkeme kararı gerektirir ki bu da ülke düzeyindeki gümrük vergilerinin çoğunu geçersiz kılar. Başkan, 150 gün süreyle %15'e kadar geçici gümrük vergisine izin veren 122. Madde gibi diğer araçlara başvurarak yanıt verebilir, ancak sonuç çok daha kaotik olurdu.

Etki: Daha hızlı büyüme ve daha düşük enflasyon; Federal Rezerv, büyüme ivmesini baskın olarak değerlendirerek ABD faiz indirimlerinin hızını yavaşlatıyor.

5. Avrupalı tüketiciler daha özgürce harcama yapmaya başlıyor.

Euro bölgesindeki tasarruf oranı yaklaşık %15 seviyesinde olup, Covid öncesi ortalamasının yaklaşık üç puan üzerinde seyrediyor ve tasarruf niyetleri yüksek seviyede kalmaya devam ediyor.

Ancak, 2022 enerji krizi sonrasında tasarrufların yeniden oluşturulması ve enflasyonun %2 civarında istikrar kazanmasıyla birlikte, tüketiciler 2026'da daha agresif bir şekilde harcama yapmaya başlayabilirler; özellikle de hükümetler emeklilik politikalarıyla ilgili belirsizliği azaltmada başarılı olursa.

Etki: Avro bölgesindeki büyüme trendin üzerine çıkarak yıllık %1,5'i aştı ve bu durum Avrupa Merkez Bankası'nı 2026 sonlarında faiz oranlarını artırmaya sevk etti.

6. ABD-Çin ilişkilerinin kötüleşmesi nadir toprak elementleri tedarikini aksatıyor

Başkan Trump ve Xi Jinping'in doğrudan görüşmesi sonucunda varılan 12 aylık ateşkes, Washington ve Pekin arasındaki gerilimi azalttı; bu da 2026 yılının büyük bölümünde gümrük vergileri ve ihracat kısıtlamalarının istikrarlı kalacağı anlamına geliyor.

Ancak ateşkes hâlâ kırılgan ve herhangi bir yanlış hesaplama bunu rayından çıkarabilir. Kısıtlama olmadığı takdirde, nadir toprak elementleri ihracatına kısıtlamalar gibi tarife dışı önlemler uygulanabilir.

Etki: Yarı iletken, otomotiv ve savunma sektörleri için doğrudan sonuçlar doğurabilir; potansiyel kıtlıklar ve enflasyonu besleyen fiyat artışları yaşanabilir.

7. Yeniden alevlenen jeopolitik gerilimlerin tetiklediği petrol fiyatlarındaki artış

Petrol fiyatlarındaki en büyük yukarı yönlü risk, ABD yaptırımları ve Ukrayna'nın enerji altyapısına yönelik devam eden saldırıları nedeniyle Rusya'nın arzına bağlı olmaya devam ediyor.

Rus petrolünün yaptırımları aşmanın yollarını bulmaya devam edeceği yaygın olarak varsayılsa da, beklenenden daha büyük bir etkinlik, 2026'da beklenen fazlalığı azaltabilir ve bu da Brent petrolünün varil başına 57 dolarlık mevcut tahminine yukarı yönlü riskler getirebilir.

ABD ve Venezuela'yı ilgilendiren gelişmeler, Gazze'deki ateşkesin kırılganlığıyla birlikte Ortadoğu'dan tedarik risklerini yeniden canlandırabilecek belirsizliği daha da artırıyor.

Etki: Küresel büyümede yavaşlama ve enflasyonda artış, merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltme veya gevşeme hızını yavaşlatma eğiliminde olması.

8. Tahvil yatırımcılarının güvenini kaybetmesiyle ortaya çıkan mali baskı

Şimdiye kadar yatırımcılar, ekonomik belirsizlik ve düşük faiz oranlarının desteğiyle ABD'nin mali açığının gidişatına şaşırtıcı derecede hoşgörülü yaklaştılar. Bununla birlikte, ABD kamu maliyesi kırılganlığını koruyor ve açığın %6-7 aralığında kalması bekleniyor.

Özellikle mali genişlemenin gevşek para politikası ve yeniden ortaya çıkan enflasyon korkularıyla aynı zamana denk gelmesi durumunda, yatırımcıların borçlanma hacmine ilişkin endişeleri yoğunlaşabilir.

Özellikle savunma harcamalarındaki artış talepleriyle birlikte Fransa'dan yayılan baskılar Avrupa'yı da etkileyebilir. Tahvil getirileri keskin bir şekilde yükselebilir ve ekonomik sonuç, merkez bankalarının tepkilerine bağlı olacaktır: parasal gevşemeye geri dönüş veya zorunlu mali sıkılaştırma.

Etki: Özellikle Avrupa'da hükümet harcamalarında acı verici kesintiler ve daha zayıf büyüme.

9. Gayrimenkul piyasasındaki düzeltme yoğunlaştıkça Çin daha derin bir yavaşlama sürecine giriyor.

2025 yılının başlarında istikrar kazandıktan sonra, gayrimenkul fiyatları yıl ortasından itibaren daha hızlı bir düşüşe geçti. Stoklar yüksek seviyede kalmaya devam ediyor ve gayrimenkul yatırımları büyümeyi önemli ölçüde baskılıyor.

Vanke'nin tahvil geri ödemesi için uzatma talebinde bulunmasının ardından temerrüt endişeleri yeniden gündeme geldi. 2024'teki destekleyici politikalara rağmen, 2025'te ivme azaldı ve döngünün kendi seyrinde ilerlemesine izin verilmesi yönünde artan çağrılar oldu; bu da ciddi riskler taşıyabilir.

Etki: Hane halkı servetinin erimesi, banka varlık kalitesinin bozulması ve tüketim odaklı büyümeye geçişi baltalayan yerleşik karamsarlık.

10. Ukrayna savaşı kapsamlı ve kalıcı bir barış anlaşmasıyla sona erer.

Barış görüşmeleri başarılı olursa, ekonomik etkiler, toprak tanınması gibi çözülmemiş sorunların nasıl ele alınacağına ve ateşkesin ne kadar süreyle devam edeceğine bağlı olacaktır.

İyimser bir senaryoda, yeniden yapılanma çabaları Doğu Avrupa'da ekonomik aktiviteyi ve genel havayı canlandırabilir. Yaptırımların hafifletilmesine bağlı olarak daha düşük enerji fiyatları da küresel tüketimi destekleyebilir.

Ancak enerji analistleri, Rus petrol arzının son yıllarda önemli ölçüde azalmadığını ve bunun da küresel arz dengesi üzerindeki etkisini sınırladığını, ancak arz risklerinin azalacağını belirtiyor. Avrupa'nın Rus doğalgaz alımlarına yeniden başlaması durumunda doğalgaz piyasası daha büyük bir etki görecektir.

Etki: Düşük enerji fiyatları küresel büyümeyi destekleyerek, İngiltere Merkez Bankası da dahil olmak üzere bazı merkez bankalarının beklenenden daha gevşek bir para politikası benimsemesine yol açabilir.