Euro, Çarşamba günü Avrupa borsalarında küresel para birimleri sepetine karşı değer kazandı, ABD doları karşısında üst üste üçüncü seansta pozitif ivmesini sürdürdü ve Avrupa Merkez Bankası politika yapıcılarının karşı karşıya olduğu sürekli enflasyonist baskıların desteğiyle iki haftanın en yüksek seviyesini kırmaya yaklaştı.

Yeni resmi veriler, Kasım ayında tüketici enflasyonunda beklenmedik bir artış olduğunu gösterdi ve bu durum, Aralık ayında ECB'nin faiz indirimi yapma olasılığını azalttı.

Fiyat Genel Bakışı

• EUR/USD paritesi, 1,1617$'lık günlük dip seviyeye ulaştıktan sonra, 1,1622$'lık açılış seviyesinden %0,2 artışla 1,1644$'a çıktı.

• Euro, Salı gününü dolar karşısında %0,1'den fazla değer kazanarak kapattı ve Avrupa enflasyon verilerinin de desteğiyle üst üste ikinci günlük yükselişini kaydetti. Para birimi, bir önceki gün 1,1653$ ile iki haftanın en yüksek seviyesine ulaşmıştı.

Avrupa'da enflasyon

Dün açıklanan resmi rakamlar, euro bölgesi enflasyonunda beklenmedik bir artış olduğunu gösterdi ve bu durum, ECB politika yapıcılarının karşı karşıya olduğu kalıcı fiyat baskılarını vurguladı.

Ekim ayındaki %2,1'lik artışın ardından, Kasım ayında yıllık bazda %2,2 artışla piyasa beklentisi olan %2,1'in üzerine çıktı.

Çekirdek TÜFE kasım ayında beklentiler doğrultusunda %2,4 arttı ve bir önceki aya göre değişmedi.

Avrupa Faiz Oranları

• Enflasyon açıklamasının ardından, Aralık ayında ECB'nin 25 baz puanlık faiz indirimine yönelik para piyasası fiyatlandırması %25'ten %5'e keskin bir düşüş gösterdi.

• Reuters'a konuşan kaynaklar, Avrupa Merkez Bankası'nın Aralık ayındaki toplantısında faiz oranlarını sabit tutma eğiliminde olduğunu söyledi.

• Yatırımcılar, faiz indirimi olasılıklarını yeniden değerlendirmek için 17-18 Aralık toplantısı öncesinde ek avro bölgesi verilerini bekliyor.

Japon yeni, Çarşamba günü Asya borsalarında önemli ve küçük para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değer kazandı ve dün ABD doları karşısında kısa bir süreliğine duraksayan yükselişini sürdürerek iki haftanın en yüksek seviyesini yeniden test etme yolunda ilerledi. Bu yükseliş, piyasaların Japonya Merkez Bankası'nın bu ayın ilerleyen günlerinde faiz artırımı yapma olasılığını değerlendirmesiyle birlikte geldi.

Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda'nın daha şahin açıklamaları, yatırımcıların Japonya'nın Aralık ayında faiz oranlarını artırıp artırmayacağına dair daha fazla kanıt beklemesiyle, kısa vadede politika normalleşmesinin kapısını açtı.

Fiyat Genel Bakışı

• USD/JPY, 155,90¥'lik günlük zirveye ulaştıktan sonra, 155,86¥'lik açılış seviyesinden yaklaşık %0,2 düşüşle 155,61¥'ye geriledi.

• Yen, Salı günü dolar karşısında %0,3 düşüşle kapandı ve bu son dört seanstaki ilk düşüş oldu. Pazartesi günü 154,66¥ ile iki haftanın en yüksek seviyesine ulaşan yen, yatırımcıların kar satışıyla kapandı.

Kazuo Ueda

Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda, pazartesi günü Japonya ekonomisi için daha iyimser bir görünüm sunarak, merkez bankasının faiz artışının artılarını ve eksilerini önümüzdeki Aralık ayındaki politika toplantısında değerlendireceğini söyledi.

Analiz

OCBC'de döviz stratejisti olan Christopher Wong, son iletişimin olası bir faiz artışının erken sinyali gibi göründüğünü ve Aralık veya Ocak ayında bir artışın "son derece olası" olduğunu söyledi.

"Soru şu ki, bu tek seferlik bir hamle ve ardından uzun bir ara mı olacak? Yenin sürdürülebilir bir şekilde toparlanması, muhtemelen BOJ'nin daha sıkı bir sıkılaştırma duruşu sinyali vermeye devam etmesini gerektiriyor."

Japon Faiz Oranları

• Kaynaklar, Japonya Merkez Bankası'nın Aralık ayında olası bir faiz artışına piyasaları hazırladığını, yenin sert değer kaybına ilişkin endişelerin geri dönmesi ve faiz oranlarını düşük tutma yönündeki siyasi baskıların azalmasıyla daha önceki şahin tavrını yeniden canlandırdığını Reuters'a bildirdi.

• Piyasa fiyatlaması şu anda Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz artışına yaklaşık %60 oranında bir olasılık veriyor.

• Yatırımcılar, Japonya'daki enflasyon, işsizlik ve ücret eğilimlerine ilişkin yeni verileri bekleyerek bu beklentileri yeniden değerlendiriyor.

Herkes faiz indirimlerini bekliyor. Ancak Federal Rezerv en büyük politika adımını çoktan attı. 2019'dakine benzer bir likidite sıkışıklığı daha yaşanırsa, ilk domino etkisi para piyasası fonunuz olacaktır.

Fed, 1 Aralık'ta parasal sıkılaştırmayı sonlandırdı. Paranızın nerede durduğuna daha yakından bakmanın zamanı geldi; bunun nedeni koşulların sağlıklı olması değil, likidite "borularının" tıkalı olması ve birinin nihayet gaz sızıntısını fark etmesi.

Niceliksel sıkılaştırma, Fed'in tahvillerin vadesinin dolmasına izin vererek ve yerine yenilerini koymayarak bilançosunu küçülttüğü anlamına geliyordu. 2022'de finansal sistemdeki "fazla" pandemi likiditesini azaltmak için başlatılan bu asil bir hedefti - ancak rezervler artık, bu "disiplin"in bir ay daha devam etmesinin fonlama piyasalarında bir şeyleri bozabileceği seviyelere düştü.

Fed'in gecelik ters repo imkânı, yaklaşık 2,5 trilyon dolarlık fazla likiditeyi tutuyordu; esasen kimsenin ihtiyaç duymadığı nakitle dolu dev bir şilte. O şilte artık boş. Para, para piyasası fonunuza geçti. Artık şilte sizsiniz.

Neden dursun ki? Jerome Powell, "bol rezervler" hakkında bir şeyler mırıldandı ve repo piyasasının bir gecede donduğu ve Fed'in acil nakit enjekte etmek zorunda kaldığı 2019'a atıfta bulundu. Fed jargonundan sade İngilizceye çeviri: Motor, pahalı onarımlar gibi sesler çıkarıyor.

Geceyarısı Oteli... Fed'in Amortisörü Kayboldu - Yastık Yok, Sadece Sürtünme Var

Gecelik ters repo imkânı, basit bir şey için kullanılan uzun bir bürokratik isimdir: Wall Street'in ekstra likidite için taşma tankı.

Milyarlarca dolar yedek nakit bulunduran para piyasası fonları, Hazine Bonoları ve mütevazı bir getiri karşılığında bu parayı Fed'e yatırabilirdi - düzenli ve güvenli. Fed likiditeyi yönetti; Wall Street ise uyurken birkaç baz puan kazandı.

2022'nin zirvesinde, tank yaklaşık 2,5 trilyon dolar tutuyordu. Gidecek başka yeri olmayan, para karşılığında lüks bir otel.

Sonbahara gelindiğinde, doluluk oranı neredeyse sıfıra inmişti; iyi bir günde yaklaşık 20-30 milyar dolar. New York Merkez Bankası (FED), otelin fiilen kapatıldığını ilan etti.

Yetkililer bunu "normalleşme" olarak pazarladı. Bürokratlar daha iyi bir açıklama bulamadıklarında böyle söylüyorlar. Fed'in şok emicisi artık yok.

Otel kapanınca, likiditenin toplanacak bir yeri kalmadı. Hazine ihaleleri, kurumlar vergisi ödemeleri, çeyrek sonu bilanço ihtiyaçları... Bunların hepsi artık doğrudan banka rezervlerinden çekiliyor. Hiçbir tampon yok. Sadece sürtünme var.

Eylül 2019'u hatırlıyor musunuz? Çoğu insan hatırlamıyor - finans sektöründe çalışmıyorsanız veya kaygı bozukluğunuz yoksa. Kurumlar vergisi ödemeleri büyük bir Hazine ihalesiyle aynı zamana denk geldi, para tükendi ve gecelik repo faiz oranları birkaç gün içinde %2'den %10'a fırladı. Fed acil likidite sağlamak için müdahale etmek zorunda kaldı. Herkes buna "teknik" dedi. Aslında öyle değildi.

2019 tarzı yeni bir sıkışma, gecelik fonlama maliyetlerini keskin bir şekilde yükselterek getirileri artırabilir ve piyasalardaki oynaklığı artırabilir; bu durum yalnızca profesyoneller için değil, tahvil, para piyasası fonu tutan veya krediye güvenen herkes için geçerlidir.

Fed tekrar müdahale etmek zorunda kalırsa, likidite musluğunu aniden açmak zorunda kalabilir ve bu da tasarruf sahipleri, borç alanlar ve yatırımcılar için faiz oranlarını ve varlık fiyatlarını şok edebilir. Piyasanın ilk tepkisi muhtemelen "Faiz oranları daha uzun süre yüksek kalacak" şeklinde olacaktır; bu da daha pahalı ipotekler, hisse senetlerinde riskten kaçınma hissi ve "Para piyasası fonum gerçekten güvende mi?" gibi yeni sorular anlamına gelir.

Son altı yılın en yakın noktasındayız. Emniyet valfleri boş, rezervler düşük ve para piyasası fonunuz ilk domino taşı.

Asla İhtiyaç Duymayacaklarını Söyledikleri Acil Durum Çerçevesi

Fed'in kalıcı repo imkânı, onun tuhaf anlar için kredi kartıdır. Ve işler tuhaflaştı.

Kalıcı repo imkânı, birincil yatırımcıların Hazine bonolarını belirli bir faiz oranında gecelik nakit karşılığında satmalarına olanak tanıyor. Fed, bu acil durum valfinin "tutumlu" kullanılacağını belirtti. Ancak yatırımcılar bazı günlerde bu imkândan 10 milyar dolara kadar borçlandı. Daha önce bu üç ayda bir yapılıyordu. Şimdi ise Salı günleri yapılıyor.

İşte kritik sinyal: Özel piyasa repo faiz oranları, Fed'in bu kredi için belirlediği resmi tavanın üzerine çıkıyor. Bu, sistemin o kadar sıkı olduğu anlamına geliyor ki, borç verenler özel piyasada, Fed'in acil durum penceresinde talep ettiğinden daha fazla ücret talep ediyor.

Bu bir "teknik ayarlama" değildir.

Bu, parasal kontrolün başarısızlığıdır. Fed'in artık paranın fiyatını belirlemediğinin, piyasanın belirlediğinin bir itirafıdır.

Acil durum kredi kartınız günlük kartınız haline geldiğinde, artık bir acil durum planınız yok. Bir sorununuz var demektir.

Para Piyasası Fonunuz Rehin — İşte Nedeni

Bir hükümetin kendi borcunu satın alması bir güç göstergesi değil, başka alıcıların eksikliğinin bir işaretidir.

Fed, QT'yi planlanandan tam bir yıl önce sonlandırdı. Yetkililer bunu ilk olarak Ekim ayı sonlarında ima etmiş ve Kasım 19 tutanaklarında doğrulamıştı. Bunu bir başarı olarak duyurmadılar. Yakıtı biten birinin yol yardımını araması gibi duyurdular.

Sebep mi? Rezervler tehlikeli seviyelere düşüyor. Fonlama piyasaları kırılgan. Borular tıkalı ve Fed, bir şeyler açıkça yanlış giderken daha fazla likidite çekmenin akıllıca olmadığına karar verdi.

Bu bir politika değil. Bu bir hasar kontrolü.

Ne yapmalısınız? Kısaca: Borular patladığında ilk zarar gören şeyin "güvenli" paranız olmamasını sağlayın.

Para piyasası fonları için:

• Birincil fonlar ticari senet ve şirket borçlarını elinde tutar; likiditenin daralmasıyla zarar gören tür.

• Hükümet para piyasası fonları, Hazine bonoları ve Fed destekli repo tutar ve sistem ısındığında daha güvenlidir.

Oraya git ve orada kal.

31 Aralık ve 31 Mart'ta vadesi dolacak Hazine bonolarından kaçının - çeyrek sonları. Repo stresi o zaman zirve yapar ve bonolar genellikle iskontolu işlem görür çünkü borular sallanmaya başladığında kimse elinde tutmak istemez.

Tahviller için:

Fed şu anda ayda 40-50 milyar dolarlık Hazine tahvili satın alıyor. Fiyatlara duyarsız bir alıcı geri döndü. Bu durum şimdilik fiyatları destekliyor, ancak aldanmayın. Daha önce de belirtildiği gibi: uzun vadeli tahvillerden kaçının. Hükümetin kendi borcunu satın alması, doğal alıcıların kıtlığına işaret ediyor, güce değil.

Hisse senetleri için:

Likidite daraldığında yatırımcılar, istikrarlı nakit akışına, düşük kaldıraca ve temel ürünlere sahip şirketler olan savunma sektörlerine yönelir. Finans sektörü ilk darbeyi alır çünkü bankalar günlük işleyiş için sorunsuz repo piyasalarına bağımlıdır.

Altın ve kripto için:

Altın, "Sisteme güvenmiyorum" ticaretidir.

Bitcoin, "Sisteme gerçekten, gerçekten güvenmiyorum" ticaretidir.

Eğer teminatlı gecelik finansman oranı (SOFR) yükselir ve teminat çağrıları gelirse, finansal sistem donduğu için her ikisine olan talep de artar; çünkü SOFR, boruların patladığını gösteren sayıdır.

Kimsenin Duymak İstemediği Uyarı

Merkez bankası likiditeyi sistemin kapasitesinin sınırına kadar zorlarken paranızın nerede durduğunu kontrol edin.

Fed, pandemi likiditesini azaltmak ve enflasyona karşı sert önlemler almak için 2022'de başlattığı tahvillerin piyasadan çekilmesi sürecini (QT) sonlandırdı.

Rezervler, rutin ay sonu akışlarının alışılmadık bir strese neden olduğu seviyelere doğru düştüğü için QT sona erdi. Bir zamanlar 2,5 trilyon dolar tutan ters repo imkânı neredeyse boş. Bu tampon, Fed'in bilançosundan çıkıp para piyasası fonunuza girdi.

Bir sonraki adım: Rezervleri yönetmek ve daha fazla düşüşü önlemek için kısa vadeli Hazine tahvillerine sessizce yatırım yapmak - bilanço gözlemcilerinin takıntılı bir şekilde takip ettiği tesisat manevrası. Piyasalar bunu "destekleyici" olarak görecek.

Fed'in borularını tamir edemezsiniz. Bankaları, biriktirmeyi tercih ettikleri rezervleri ödünç vermeye zorlayamazsınız veya aracıları vatandaşlık görevi gereği bilanço riskini üstlenmeye ikna edemezsiniz. Yapabileceğiniz şey, merkez bankası likiditeyi sistem toleranslarının sınırına doğru iterken paranızın nerede durduğunu kontrol etmektir.

Uyarı ışığı yanıyor. Powell, hızı saatte 70 milden 55 mile düşürdü ve dizinize hafifçe vurdu. Emniyet kemeriniz takılı değilken ön koltukta oturuyorsunuz ve gösterge paneli ışıkları, hiç öğrenmediğiniz Mors alfabesiyle bir mesaj iletmeye çalışıyormuş gibi yanıp sönüyor.

ABD hisseleri Salı günü, dijital varlıklardaki kazanımların ardından teknoloji hisselerine ve kripto bağlantılı hisselere olan talebin artmasıyla genel piyasa duyarlılığının artmasıyla yükseldi.

Yatırımcılar bu hafta iki önemli veriyi bekliyor: Geçtiğimiz aya ait ABD istihdam raporu ve Federal Rezerv'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları endeksinin Eylül ayı verisi.

Piyasa fiyatlandırması artık Fed'in 9-10 Aralık toplantısında gösterge faiz oranını 25 baz puan düşürme olasılığının %85 olduğunu belirtiyor; bir ay önce bu oran %63'tü.

Yapay zeka sektöründeki değerlemelere ilişkin süregelen belirsizlik nedeniyle teknoloji hisseleri son zamanlarda baskı altına girmişti.

17:06 GMT itibarıyla Dow Jones Sanayi Endeksi %0,3 (160 puan) artışla 47.449'a yükseldi. S&P 500 %0,1 (9 puan) artışla 6.822'ye yükselirken, Nasdaq Composite Endeksi %0,5 (109 puan) artışla 23.384'e çıktı.