Altın fiyatları Salı günü Avrupa piyasasında yükseldi, önceki seansta kaydedilen kayıpların bir kısmını telafi etti ve düzeltme seviyelerinden gelen alım aktivitesinin desteğiyle iki haftanın en düşük seviyesinin üzerinde kaldı. Bununla birlikte, döviz piyasasında yükselen ABD doları seviyeleri toparlanmayı sınırlı tutuyor.

Piyasalar, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) son para politikası toplantısının tutanaklarının bugün açıklanmasını bekliyor; bu tutanakların, 2026'da ABD faiz oranlarına ilişkin görünüm hakkında güçlü sinyaller vermesi bekleniyor.

Fiyat genel bakışı

• Altın fiyatları bugün: Altın, açılış seviyesi olan 4.332,37 dolardan yaklaşık %1,2 artarak 4.383,48 dolara yükseldi ve gün içi en düşük seviyesi olan 4.323,54 dolara geriledi.

• Pazartesi günkü kapanışta altın fiyatları yaklaşık %4,45 düşerek Ekim ayından bu yana en büyük günlük kaybı yaşadı ve hızlanan düzeltme ve ons başına 4.550,04 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesinden kar alma işlemleriyle birlikte iki haftanın en düşük seviyesi olan 4.302,57 dolara geriledi.

ABD doları

ABD dolar endeksi Salı günü yaklaşık %0,1 artarak, önceki seansta geçici olarak duraklayan kazanımlarına yeniden başladı ve Amerikan dolarının küresel para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında yeniden güçlenmesini yansıttı.

Bilindiği üzere, ABD dolarının güçlenmesi, diğer para birimlerini elinde bulunduran alıcılar için dolar cinsinden altını daha az cazip hale getirir.

ABD faiz oranları

• CME FedWatch aracına göre, piyasa fiyatlandırması, ABD faiz oranlarının Ocak 2026 toplantısında değişmeden kalma olasılığının %82, 25 baz puanlık faiz indirimi olasılığının ise %18 olduğunu gösteriyor.

• Yatırımcılar şu anda önümüzdeki yıl içinde ABD'de iki faiz indirimi bekliyor, oysa Federal Rezerv'in tahminleri sadece 25 baz puanlık bir indirime işaret ediyor.

• Bu beklentileri yeniden fiyatlandırmak için yatırımcılar, ABD ekonomisine ait verileri ve Federal Rezerv yetkililerinin açıklamalarını yakından takip ediyor.

Federal Rezerv tutanakları

Bugün ilerleyen saatlerde, Federal Rezerv'in son para politikası toplantısının tutanakları yayınlanacak. 9-10 Aralık tarihlerinde yapılan toplantıda, faiz oranları 25 baz puan düşürülerek %3,75 seviyesine indirildi; bu da 2022'den bu yana en düşük seviye.

Toplantı detaylarının, özellikle politika yapıcılar arasında gelecek yıl ek gevşeme konusunda görüş ayrılıkları olduğu ve beklentilerin yalnızca 25 baz puanlık bir indirime odaklandığı göz önüne alındığında, 2026'da ABD faiz oranlarının izleyeceği yol konusunda daha fazla netlik sağlaması bekleniyor.

Altın görünümü

OANDA'da Asya-Pasifik piyasa analisti olan Kelvin Wong, önceki yükselişin geçtiğimiz hafta aşırı uzamış göründüğünü ve bunun da değerli metalleri kaldıraçlı uzun pozisyonlardan kaynaklanan aşağı yönlü baskıya karşı daha savunmasız hale getirdiğini söyledi.

SPDR fonu

Dünyanın en büyük altın destekli borsa yatırım fonu olan SPDR Gold Trust'ın altın rezervleri Pazartesi günü 0,86 metrik ton artarak üst üste ikinci günlük artışı kaydetti. Toplam rezervler 1.071,99 metrik tona yükselerek 21 Haziran 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Euro, Salı günü Avrupa piyasalarında küresel para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında değer kaybetti ve ABD doları karşısında negatif bölgeye geçti. Bu durum, Amerikan para biriminin, Federal Rezerv'in son toplantısının tutanaklarının açıklanmasından önce yeniden yükselişe geçmesiyle aynı zamana denk geldi. Tutanakların, politika yapıcılar arasında 2026 yılı için faiz oranı yolu konusunda görüş ayrılıklarını ortaya koyması bekleniyor.

Yeni yıl tatilleri sırasında likiditenin düşük olması nedeniyle döviz piyasaları genel olarak sakinliğini koruyor; yatırımcılar, başta ABD doları olmak üzere birçok önemli para birimi için hayal kırıklığı yaratan bir yılın ardından geleceğe bakıyor.

Bu arada, özellikle avro bölgesindeki ekonomik aktivitedeki son iyileşmeler ve aşağı yönlü risklerin azalmasıyla bu iyileşmenin devam edeceği beklentisi ışığında, Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da faiz indirimi beklentileri azaldı.

Fiyat genel bakışı

• Euro kuru bugün: Euro, açılış seviyesi olan 1.1772'den dolar karşısında %0.1 değer kaybederek 1.1764'e geriledi ve gün içi en yüksek seviyesi olan 1.1779'u kaydetti.

• Euro, üç ayın en yüksek seviyesi olan 1.1808'den yaşanan düzeltme ve kar alma işlemlerinin ardından art arda iki gün değer kaybettikten sonra Pazartesi günkü seansı değişmeden kapattı.

ABD doları

ABD dolar endeksi Salı günü yaklaşık %0,1 artarak, önceki seansta duraklayan kazanımlarına yeniden başladı ve Amerikan dolarının küresel para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında yeniden güçlenmesini yansıttı.

Bugün ilerleyen saatlerde, Federal Rezerv'in son toplantısının tutanaklarının yayınlanması bekleniyor ve bu tutanakların, politika yapıcılar arasında 2026 yılı için ABD faiz oranı görünümüne ilişkin görüş ayrılıklarını ortaya koyması öngörülüyor. Bu durum, önümüzdeki yıl içinde iki faiz indirimi olasılığına dair spekülasyonlarda bir geri çekilmeye yol açabilir.

Avrupa faiz oranları

• Para piyasaları şu anda Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da 25 baz puanlık bir faiz indirimi yapma olasılığını %10'un altında fiyatlıyor.

• Bu beklentileri yeniden fiyatlandırmak için yatırımcılar, enflasyon, işsizlik ve ücret rakamları da dahil olmak üzere Euro bölgesinden gelecek ek ekonomik verileri bekliyor.

Faiz oranı farkı

ABD Merkez Bankası'nın son kararının ardından, Avrupa ve ABD arasındaki faiz oranı farkı ABD faiz oranları lehine 160 baz puana geriledi; bu, Mayıs 2022'den bu yana en düşük fark olup, euro'nun ABD doları karşısında daha güçlü kalmasını desteklemeye devam ediyor.

Japon yeni, Salı günü Asya piyasalarında başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değer kaybetti ve ABD doları karşısında negatif bölgeye geriledi. Bu durum, Amerikan para biriminin, son Federal Rezerv toplantısının tutanaklarının açıklanmasından önce yeniden yükselişe geçmesiyle aynı zamana denk geldi. Tutanakların, politika yapıcılar arasında 2026 yılı faiz oranı yolu konusunda görüş ayrılıklarını ortaya koyması bekleniyor.

Yeni yıl tatilleri nedeniyle likiditenin düşük olması sebebiyle döviz piyasaları genel olarak durgun seyrediyor; yatırımcılar, başta ABD doları olmak üzere birçok önemli para birimi için hayal kırıklığı yaratan bir yılın ardından gelecek döneme bakıyorlar.

Fiyat genel bakışı

• Japon yeninin bugünkü döviz kuru: Dolar, açılış seviyesi olan 156,03'ten 156,34'e yükselerek yen karşısında %0,2 oranında değer kazandı ve gün içi en düşük seviyesi olan 155,92'yi kaydetti.

• Japonya Merkez Bankası'nın son para politikası toplantısından çıkan görüşlerin özetinin de desteğiyle yen, Pazartesi günkü seansı dolara karşı yaklaşık %0,3 değer kazanarak tamamladı ve son beş günde dördüncü kez yükselişini kaydetti.

ABD doları

ABD dolar endeksi Salı günü yaklaşık %0,1 artarak, önceki seansta duraklayan kazanımlarına yeniden başladı ve ABD dolarının küresel para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında yeniden güçlenmesini yansıttı.

Bugün ilerleyen saatlerde, Federal Rezerv'in son toplantısının tutanakları yayınlanacak ve bu tutanakların, ABD faiz oranlarının 2026 yılındaki seyri konusunda politika yapıcılar arasında görüş ayrılıklarını ortaya koyması bekleniyor; bu da önümüzdeki yıl içinde iki faiz indirimi olasılığına dair spekülasyonları azaltabilir.

Japonya faiz oranları

• Pazartesi günü Tokyo'da, Japonya Merkez Bankası'nın son para politikası toplantısının görüş özeti yayınlandı. 18-19 Aralık tarihlerinde yapılan toplantıda faiz oranları %0,75'e yükseltildi; bu, 1995'ten bu yana en yüksek seviye.

• Özet, yönetim kurulu üyelerinin çoğunda belirgin bir şahin eğiliminin ortaya çıktığını ve birçoğunun gelecekte daha fazla faiz artırımına ihtiyaç duyulduğunu gösterdiğini ortaya koydu. Uzun vadeli fiyat istikrarını sağlamak için faiz oranlarının kademeli olarak artırılmasının ve parasal teşvikin azaltılmasının gerekli olduğu konusunda hemfikir oldular.

• Japonya Merkez Bankası'nın Ocak ayı toplantısında faiz oranlarını çeyrek puan artırma olasılığına ilişkin piyasa fiyatlandırması yaklaşık %20 seviyesinde istikrarlı kalmaya devam ediyor.

• Bu beklentileri yeniden fiyatlandırmak için yatırımcılar Japonya'daki enflasyon, işsizlik ve ücret artışına ilişkin daha fazla veri bekliyor.

Noel Baba dizel yakıtla çalışıyor. Her yıl, küresel tatil ekonomisi, kamyonları, limanları, depoları, soğuk zincir lojistiğini ve yedek jeneratörleri çalıştırmak için kısa ve yoğun bir dizel yakıt tüketimi artışına dayanıyor; bunların hepsi kış koşullarında çalışıyor. Tatil kaynaklı bu ticari artış, lojistik sistemleri üzerinde ağır bir baskı oluşturuyor ve özellikle Avrupa'da zaten yapısal olarak dar olan dizel pazarlarında güvenlik marjının ne kadar inceldiğini ortaya koyuyor.

Ham petrolden sonra dizel, küresel enerji sisteminde ekonomik açıdan en önemli yakıttır ve Noel bu gerçeği pekiştirir. Amerika Birleşik Devletleri'nde, damıtılmış yakıt talebi genellikle Aralık ayı başlarında artar; bunun temel nedeni ısınma değil, stoklar mevsimsel düşüş evresine girmişken nakliye faaliyetlerinin zirve yapmasıdır.

ABD Enerji Bilgi İdaresi'nin haftalık petrol durumu raporuna göre, son haftalık veriler, ABD dizel arzının günde yaklaşık 4,0 milyon varil civarında olduğunu ve pandemi sonrası dönemin üst sınırına yakın olduğunu gösteriyor. Aynı zamanda, ticari damıtılmış yakıt stokları, Aralık ayı sonuna doğru 110-115 milyon varil civarında seyrediyor; bu da EIA stok verilerine göre tarihsel kış başı ortalamalarının oldukça altında. Bu durum, yılın son haftalarında lojistik faaliyetleri hızlandığında hata payını oldukça azaltıyor.

Avrupa'nın durumu daha da zorlu.

Rusya'dan gelen dizel yakıt akışının kesilmesinden bu yana Avrupa, ABD Körfez Kıyısı, Orta Doğu ve Hindistan'dan uzun mesafeli ithalata yapısal olarak bağımlı hale geldi. Kuzeybatı Avrupa'daki gaz yağı stokları, Amsterdam-Rotterdam-Antwerp stok raporlarına da yansıyan bir şekilde, rahat seviyelere ulaşmakta zorlanıyor; Aralık ayı nakliye talebi ise kalan tamponu düzenli olarak tüketiyor.

Kağıt üzerinde, arz yeterli görünüyor. Pratikte ise sistem, aksamalara karşı son derece hassas hale geliyor çünkü yedek variller daha uzak mesafelerden geliyor, daha geç ulaşıyor ve nihai ürünlerin taşınması için gereken aynı lojistik kapasite için rekabet ediyor.

Noel dönemini özellikle kritik kılan şey, bu dönemde dizel talebinin büyük ölçüde fiyat duyarlılığının düşük olmasıdır. Kargo teslimatı, gıda dağıtımı, soğuk depolama ve perakende stok yenileme işlemleri aynı anda artar.

Benzin tüketiminde tüketici güveninin azalması talebi azaltabilirken, Aralık ayı sonundaki dizel tüketimi malların fiziksel hareketine bağlıdır. Paketler, kar marjları daraldığı için hareket etmeyi bırakmaz. Teslimat gecikmeleri hızla satış kayıplarına, bozulmuş stoklara, sözleşme cezalarına ve itibar kaybına dönüşür. Talep, fiyatlarla değil, takvimler ve sözleşmelerle belirlenir.

Bu dinamik, rafineri kar marjlarında açıkça görülmektedir. Tipik bir yılda, ısıtma talebi lojistik talebiyle örtüştüğü için kış aylarında dizel yakıt kar marjları genişler.

Ancak 2025'te sinyaller daha da bozulmuştu. Kasım ayında ılıman hava ve durgun sanayi faaliyetleri nedeniyle Avrupa dizel fiyat farkları zayıfladı; bu eğilim içten yanmalı motorlu araçlarda kullanılan gaz yağı ve ultra düşük kükürtlü dizel fiyat farklarına da yansıdı. Bununla birlikte, Avrupa damıtılmış yakıt piyasası değerlendirmelerine göre, birçok bölgesel piyasada anlık varil spot primleri sağlam kaldı. Kağıt üzerindeki fiyatlandırma ile fiziksel piyasalar arasındaki bu farklılık, acil lojistik ihtiyaçların makro sinyalleri geçersiz kıldığı Noel döneminin tam olarak güçlendirdiği türden bir bozulmadır.

Rafineri davranışları da aynı hikayeyi anlatıyor.

Her Aralık ayında rafineriler daha fazla operasyonel esneklik ister, ancak tatil talebi, özellikle de damıtılmış yakıt ağırlıklı tesislerde, yüksek kullanım oranlarına yol açar. EIA rafineri kullanım verilerine göre, ABD Körfez Kıyısı rafinerileri, benzin marjları zayıflasa bile dizel üretimini önceliklendirerek, genellikle 4. çeyreğin sonlarına kadar %90'ın üzerinde kullanım oranıyla çalışır. Bu durum, sistemdeki esnekliği azaltarak, hava koşulları, ekipman arızaları veya boru hattı kısıtlamalarından kaynaklanan herhangi bir aksaklığı çok daha acı verici hale getirir.

İhracat, riske yeni bir boyut katıyor.

ABD, Avrupa'ya marjinal dizel tedarikçisi haline geldi ve EIA ihracat akışı verilerine göre damıtılmış yakıt ihracatı genellikle günde 1,1 ila 1,3 milyon varil arasında değişiyor. Bu varil ihracatı Noel döneminde durmuyor. Bu dönemde ihracat zincirinde meydana gelen herhangi bir aksama - ister Houston Gemi Kanalı'ndaki sis, ister Atlantik fırtınaları veya Kuzeybatı Avrupa limanlarındaki tıkanıklık olsun - Avrupalı alıcıların en az esnekliğe sahip olduğu ve stokların zaten tükendiği bir zamanda gerçekleşiyor.

İşte bu noktada "Noel Baba dizel yakıtla çalışır" sözü gerçek anlamını kazanıyor.

Mevsimlik tatil ekonomisi büyük ölçüde damıtılmış yakıtların güvenilirliğine bağlıdır. Dizel her aşamada mevcuttur: uzun mesafe taşımacılığı, bölgesel dağıtım, son kilometre teslimatı, soğuk zincirler, yedek güç, liman ekipmanları ve depo operasyonları. Arızası gecikmeli olsa da, gerçekleştiğinde etkisi anında hissedilen bir yakıttır.

Enerji geçişinde her Aralık ayında belirginleşen açık bir kör nokta da var. Elektrik, kentsel dağıtım ve kısa mesafeli filo taşımacılığında yaygınlaştı, ancak tatil döneminin en yoğun olduğu lojistik hala dizel yakıta bağımlı. Soğuk hava batarya menzilini azaltıyor, şarj altyapısı tıkanıyor ve hacimler arttıkça yük kapasitesi kısıtlamaları daha da önem kazanıyor; bu sorunlar, ABD Enerji Bakanlığı'nın soğuk koşullarda elektrikli araç performansına ilişkin analizlerinde de iyi bir şekilde belgelenmiştir. Elektrikli kamyon kullanan filolar bile tatil döneminin en yoğun olduğu zamanlarda genellikle dizel yakıta geri dönüyor. Pratikte, sistem tam da en yüksek stres altındayken petrole, özellikle de dizele geri dönüyor.

Piyasa perspektifinden bakıldığında, dizel yakıt stresi genellikle ham petrol stresinden önce ortaya çıkar. Brent petrol fiyatlarının 60 doların altında olması, enerji sisteminde arz fazlası olduğu anlamına gelmez. Uluslararası Enerji Ajansı'nın Aralık ayı petrol piyasası raporunda vurgulandığı gibi, düşük ham petrol fiyatları, dar dizel piyasaları, değişken spot primleri ve yerel arz kıtlıklarıyla birlikte var olabilir. Noel, talebi sıkıştırarak ve esnekliği azaltarak bu çelişkiyi daha da keskinleştirir.

Düşük likidite durumu daha da kötüleştiriyor. Noel haftası, fiziksel piyasaların en yüksek gerilim dönemini yaşadığı zamanlarda bile düşük işlem hacimleriyle ünlüdür; bu durum, yıl sonu petrol piyasası likidite analizlerinde sıklıkla dile getirilen bir gerçektir. Stres, manşet vadeli işlem fiyatlarında değil, öncelikle yerel primlerde, navlun oranlarında ve teslimat gecikmelerinde kendini gösterir. Bu nedenle yıl sonu aksaklıkları genellikle ani gibi gelir: uyarı sinyalleri mevcuttur, ancak en görünür ölçütlerin dışında yer alırlar ve bu nedenle gözden kaçırılırlar.

Piyasalar yeni yıla girerken, bu kırılganlık her zamankinden daha önemli hale gelebilir. Düşük damıtılmış yakıt stokları, ihracata aşırı bağımlılık ve sınırlı yedek rafineri kapasitesi, ham petrol fiyatları belirli bir aralıkta kalsa bile dizel piyasalarının kırılgan kalabileceğini gösteriyor; bu görüş, EIA'nın kısa vadeli enerji görünümüyle de tutarlı.

Noel, dizel yakıtın kırılganlığını yaratmaz; sadece onu tüm açıklığıyla ortaya çıkarır. Dizel yakıt, baskının ilk ortaya çıktığı yerdir ve Noel bu farkı biraz daha daraltır.