Euro, Salı günü Avrupa borsalarında küresel para birimlerine karşı düştü ve dün ABD doları karşısında kısa bir ara verdikten sonra yeniden düşüşe geçerek iki haftanın en düşük seviyesine doğru hareket etti. Yatırımcılar, doları en iyi yatırım aracı olarak tercih etmeye devam ediyor.

Yatırımcılar, Ukrayna'daki savaşı sona erdirmeyi amaçlayan Cenevre'deki barış görüşmelerindeki son gelişmeleri yakından takip ediyor. Kiev, ABD Başkanı Donald Trump tarafından önerilen planı, Moskova'nın lehine olduğu gerekçesiyle reddetmeye devam ediyor. Bu arada Washington, Avrupa hükümetlerini planı benimsemeye veya en azından tüm taraflar için kabul edilebilir hale getirecek şekilde ayarlamaya zorluyor.

Fiyat Genel Bakışı

• EUR/USD paritesi 1,1521'den açılış yaptıktan sonra %0,1 düşüşle 1,1512 dolara geriledi ve 1,1530'a kadar yükseldi.

• Euro, pazartesi gününü yaklaşık %0,1'lik bir artışla tamamladı ve son yedi seansta ilk kez yükseldi. Geçtiğimiz haftanın iki haftalık en düşük seviyesi olan 1,1491'den toparlandı.

ABD Doları

Dolar endeksi Salı günü %0,1 yükselerek kısa bir aranın ardından yükselişine devam etti ve altı aylık zirvelere yakın bir seviyeye ulaştı. Bu durum, ABD para biriminin hem ana hem de alt para birimlerine karşı yeniden güçlendiğini gösteriyor.

Bu güçlenme, yatırımcıların son dönemde bazı Federal Rezerv yetkililerinin Aralık ayında faiz indirimi beklentilerini artıran temkinli açıklamalarına rağmen, doları en cazip varlık olarak almaya devam etmesiyle ortaya çıkıyor.

Barış Görüşmeleri

Trump, geçen hafta Ukrayna'daki savaşı sona erdirmek için Rusya ile ortak bir barış önerisi açıklamıştı. Bu girişim, özellikle Kiev ve Avrupa'daki müttefikleri arasında büyük bir tartışmaya yol açmıştı.

Çok sayıda medya kuruluşunun haberine göre, planda Ukrayna'nın Donbas gibi ilhak edilen toprakları dolaylı olarak tanıması, Ukrayna'nın askeri kapasitesinin sınırlandırılması ve Kiev'in NATO'ya katılmasının engellenmesi gibi önemli tavizler yer alıyor.

Ukrayna ve bazı Avrupalı liderler, taslağı Rusya'ya karşı taraflı ve Ukrayna egemenliğine zararlı olarak nitelendirerek tamamen reddetti. Washington, teklifi daha dengeli bir formata dönüştürmek için Cenevre'de Ukrayna ve Avrupalı ortaklarla genişletilmiş müzakereler yürütüyor.

Trump Pazartesi günü iyimserliğini dile getirerek, "belki iyi bir şey olur" diyerek potansiyel bir atılımın sinyalini verdi. Avrupa Komisyonu Başkanı Ursula von der Leyen de Cenevre görüşmelerinde "iyi ilerleme" sağlandığını söyledi.

Görüşler ve Analizler

• ING'nin döviz stratejisi başkanı Chris Turner, piyasaların "daha önce de bu durumda olduğunu", ancak Ukrayna ile bir barış anlaşması ihtimalinin döviz ticaretinde kendini göstermeye başladığını belirtti. Turner, düşük enerji fiyatlarının avroyu destekleyeceğini de sözlerine ekledi.

• Eylül ayında İsveç'in SEB Bankası, Rusya ile Ukrayna arasında güvenilir bir barış anlaşmasına varılması halinde avronun dolar karşısında %7,5'e kadar değer kazanabileceğini belirtmişti.

• SEB analistleri böyle bir atılımın "Avrupa'nın büyüme ve enflasyon dinamikleri için oyunun kurallarını değiştireceğini", hanelerin satın alma gücünü artıracağını ve imalat sektörünü canlandıracağını söyledi.

Avrupa Faiz Oranları

• Aralık ayında ECB'nin 25 baz puanlık faiz indirimine yönelik piyasa fiyatlandırması %25 civarında kalmaya devam ediyor.

• Yatırımcılar, politika beklentilerini yeniden fiyatlandırmadan önce Euro Bölgesi'nden enflasyon, işsizlik ve ücretlere ilişkin daha fazla veri bekliyor.

Japon yeni, Salı günü Asya borsalarında başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değer kazandı, ABD doları karşısında pozitif bölgeye geçti ve on aylık düşük seviyelerden uzaklaştı. Bu durum, pazarlık avcılığı ve yetkililerin para birimini desteklemek için müdahale edebileceği yönündeki devam eden spekülasyonlarla desteklendi.

Japonya Merkez Bankası'nın Aralık ayında faiz artırımına gitme ihtimalinin hala zayıf olması nedeniyle yatırımcılar, yeni yıla girerken politika normalleşmesinin gidişatına ilişkin daha fazla ipucu bekliyor.

Fiyat Genel Bakışı

• USD/JPY, 156,98'e ulaştıktan sonra açılış seviyesi olan 156,91'den %0,2'den fazla düşerek 156,56 yene geriledi.

• Yen, Cuma günü %0,7'lik artışla geçen haftaki on aylık en düşük seviyesi olan 157,89'dan toparlanmasının ardından Pazartesi gününü dolar karşısında %0,4 düşüşle kapattı.

Japon yetkililer

Özel sektörden önemli bir hükümet danışma panelinin üyesi olan Takuji Aida, Pazar günü NHK TV'de yaptığı açıklamada, Japonya'nın zayıf yenin olumsuz ekonomik etkisini dengelemek için döviz piyasasına etkili bir şekilde müdahale edebilecek kapasitede olduğunu söyledi.

Maliye Bakanı Satsuki Katayama, Cuma günü yaptığı açıklamada, aşırı oynaklığa ve spekülatif hareketlere karşı döviz müdahalesinin bir seçenek olmaya devam ettiğini belirterek, yatırımcıları Japon yetkililerin olası yen alım eylemlerine karşı teyakkuzda tuttu.

Görüşler ve Analizler

• Monex Europe'un makro araştırma başkanı Nick Rees, müdahalenin doların yen karşısındaki yükselişini yavaşlatmaya yardımcı olabileceğini ancak altta yatan etkenlerin yakın zamanda değişmesinin beklenmediği göz önüne alındığında, bunu tamamen tersine çevirmesinin pek mümkün olmadığını söyledi.

• Ebury Piyasa Stratejisi Başkanı Matthew Ryan, USD/JPY paritesinin doğrudan müdahaleyi tetikleyebilecek seviyelerden çok da uzak olmadığını, 160 seviyesinin yetkililer açısından önemli bir eşik olarak görüldüğünü söyledi.

• Bazı piyasa analistleri, geçen yıl ve 2022'de olduğu gibi resmi bir müdahalenin hala mümkün olduğuna inanıyor. Yatırımcılar dolar başına 158 ila 162 seviyelerinde potansiyel bir hareket bekliyor, ancak çok azı bunun çok etkili olacağını düşünüyor.

Japon Faiz Oranları

• Japonya Merkez Bankası'nın Aralık ayında 25 baz puanlık faiz artışına yönelik piyasa fiyatlaması %35 civarında kalmaya devam ediyor.

• Yatırımcılar, enflasyon, işsizlik ve ücret artışına ilişkin gelecek verileri bekleyerek bu olasılıkları yeniden değerlendiriyor.

Pazartesi günü altın fiyatları, doların çoğu önemli para birimine karşı istikrarlı bir seyir izlemesiyle yükselirken, Fed'in politika yoluna ilişkin spekülasyonlar piyasa duyarlılığını şekillendirmeye devam etti.

ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Christopher Waller, faiz oranlarının Aralık ayındaki toplantıda düşürülmesi gerektiğini söyledi ancak gecikmiş verilerin birikmesi nedeniyle Ocak ayındaki kararın daha zor olabileceğini belirtti.

New York Fed Başkanı John Williams, Cuma günü yaptığı açıklamada, merkez bankasının faiz oranlarını düşürmek için hala alanı olduğunu söyledi.

Williams, "Para politikasının hâlâ orta derecede kısıtlayıcı olduğunu düşünüyorum, ancak son eylemlerimizden öncesine göre biraz daha az kısıtlayıcı. Bu nedenle, federal fon oranı hedef aralığında yakın vadede ek bir ayarlama yapılması, politikanın nötr seviyeye yakınlaştırılması ve iki hedefimiz arasında dengenin korunması için hala alan görüyorum," dedi.

CME FedWatch'a göre, yatırımcılar Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimine yönelik olasılığın %79 olduğunu belirtiyor. Bu oran bir hafta önce yaklaşık %42 idi.

Bu arada dolar endeksi, 100,3'e kadar yükselip 100,01'e kadar düştükten sonra TSİ 20:13 itibarıyla 100,1'de dengelendi.

ABD, bu haftanın ilerleyen günlerinde üretici fiyat verilerini, perakende satış rakamlarını ve ilk işsizlik başvurularını açıklayacak.

Spot altının ons fiyatı, saat 20:14 itibarıyla yüzde 1 artışla 4.120,2 dolara çıktı.

Yapay zeka çılgınlığını en iyi yansıtan isimlerden biri, çip devi Nvidia'nın CEO'su Jensen Huang'dır. Huang'ın piyasa değeri son iki yılda %300 arttı.

Bu ateşli ivmenin ortasında Huang, son kazanç görüşmesinde yaptığı ilk açıklamada, şişen bir balonun varlığına ilişkin endişeleri yatıştırmaya çalıştı.

Hissedarlara, "Yapay zeka balonundan çokça söz ediliyor... ancak bizim bakış açımıza göre, biz tamamen farklı bir şey görüyoruz." dedi.

Yapay zeka balonuyla ilgili tartışmalar derinleştikçe, yapay zeka harcamalarının devam etmesinden en çok kazanç sağlayacak olanların, aşırılık ve spekülatif aşırılık korkularını bir kenara bırakanlar olduğu açıkça görülüyor.

Yatırımcı ve Beyaz Saray Yapay Zeka Ofisi Başkanı David Sacks, All-In podcast'inde şunları söyledi: "Bir çöküş döngüsünün başlangıcında olduğumuzu düşünmüyorum... Bir patlama içindeyiz, bir yatırım süper döngüsündeyiz."

Ünlü yatırımcı Ben Horowitz, "Beş yıl içinde talep sorunuyla karşı karşıya kalacağımız fikri bana saçma geliyor... Talep, arz ve büyümeye göre değerlemelere baktığınızda, bu hiç de bir balon gibi görünmüyor." dedi.

CNBC'ye verdiği röportajda JPMorgan'dan Mary Callahan Erdoes, büyük yapay zeka akışlarının nitelendirilmesini "çılgın bir fikir" olarak nitelendirdi ve ekledi: "Şirketlerin çalışma biçimini değiştirecek büyük bir devrimin eşiğindeyiz."

Ancak daha yakından bakıldığında kırılgan temeller ortaya çıkıyor

Yine de bazı gözlemciler, bugün yapay zeka sektöründe yaşananların gerçekten endişe verici olduğunu savunuyor.

Yatırımcı ve MIT Dijital Ekonomi araştırmacısı Paul Kedrosky, bu "devrime" akan büyük meblağların hâlâ temelde spekülasyon olduğunu söylüyor.

"Teknoloji son derece yararlı, ancak gelişme hızı önemli ölçüde yavaşladı... Dolayısıyla devrimin önümüzdeki beş yıl boyunca aynı ivmeyle devam edeceği inancı ne yazık ki yanlıştır" dedi.

Büyük girişler... ve şüpheli büyüme

Cari harcamaların boyutu finans analistlerini bile şaşırtacak düzeyde.

2022'nin sonlarında yapay zeka yarışını başlatan ChatGPT'nin yaratıcısı OpenAI, yıllık 20 milyar dolar gelir elde ettiğini ve önümüzdeki sekiz yıl içinde veri merkezlerine 1,4 trilyon dolar harcamayı planladığını belirtiyor. Bu düzeydeki yatırım, hizmetlerine olan talebin sürekli artmasını gerektiriyor.

Ancak şüpheler artıyor: Araştırmalar, şirketlerin çoğunun sohbet robotlarından anlamlı finansal faydalar görmediğini ve insanların yalnızca %3'ünün yapay zeka araçları için ödeme yaptığını gösteriyor.

MIT ekonomisti ve 2024 Nobel ödüllü Daron Acemoglu, "Önümüzdeki on yıl içinde gerçek katma değerli yapay zeka teknolojilerinin ortaya çıkacağından şüphem yok, ancak şu anda sektörden duyduğumuz şeylerin çoğu abartılı." dedi.

Yine de Amazon, Google, Meta ve Microsoft'un bu yıl yapay zekaya yaklaşık 400 milyar dolar yatırım yapması bekleniyor; bu yatırımların büyük kısmı veri merkezlerine kaynak sağlamak için. Bu firmalardan bazıları nakit akışlarının %50'sine kadarını bu tesislerin inşasına ayırmayı planlıyor.

Kedrosky'nin dediği gibi: "Bu düzeyde bir harcamanın mantıklı olması için dünyadaki her iPhone kullanıcısının 250 dolardan fazla ödemesi gerekir... ve bu olmayacak."

Likiditeyi tüketmemek için Meta ve Oracle gibi şirketler veri merkezi patlamasını desteklemek amacıyla borçlanmaya ve özel finansmana yönelmeye başladı.

Riskli finansman... ve özel amaçlı araçların geri dönüşü

Goldman Sachs analistleri, büyük bulut ve bilişim kapasitesine sahip hiper ölçekleyicilerin, geçen yıl 121 milyar dolar yeni borç aldığını, bunun sektör ortalamasına göre %300'den fazla bir artış olduğunu tespit etti.

DA Davidson analisti Gil Luria, teknoloji devlerinin bilançolarındaki borç riskini gizlemek için özel amaçlı araçlar (SPV'ler) kullandığını söylüyor.

Bir örnek: Louisiana'da Blue Owl Capital ve Meta ortaklığıyla finanse edilen bir veri merkezi. Blue Owl 27 milyar dolarlık bir kredi alırken, Meta borcunu göstermeden kapasitenin tadını çıkarıyor. Ancak talep zayıflar ve merkez çökerse, Meta milyarlarca dolarlık yükümlülüklerle karşı karşıya kalacak.

Luria, "SPV terimi 25 yıl önce Enron adında küçük bir şirketle ortaya çıktı... Bugün şirketler bunu gizlemiyor, ancak bu gelecek için sürdürülebilir bir model olduğu anlamına gelmiyor." dedi.

Hayal olabilecek beklentiler üzerine inşa edilen büyük harcamalar

Şirketler önümüzdeki yıllarda yapay zekadan büyük gelirler bekliyor. Ancak Morgan Stanley, büyük teknoloji şirketlerinin 2028 yılına kadar yapay zeka altyapısına yaklaşık 3 trilyon dolar harcayacağını ve nakit akışının bunun yalnızca yarısını karşılayacağını tahmin ediyor.

Luria, "Piyasa büyümesi biraz bile yavaşlarsa, aşırı kapasite ve aşırı inşa edilmiş altyapı, değersiz hale gelen borçlar ve finans kuruluşları için önemli kayıplarla karşı karşıya kalacağız" uyarısında bulundu.

2000'li yılların başındaki önceki balon da, piyasanın kullanmaya hazır olmadığı kabiliyetleri inşa etmek için borçlanmanın artmasıyla patlamıştı.

Dev dairesel anlaşmalar kaygıyı artırıyor

Analistler, talebi yapay olarak artıran dairesel anlaşma yapılarına dikkat çekiyor.

Bir örnek: Nvidia ve OpenAI arasında, Nvidia'nın daha sonra Nvidia çipleriyle doldurulacak veri merkezlerini finanse ettiği 100 milyar dolarlık bir anlaşma. Kedrosky, mantığı şöyle açıkladı: "OpenAI'nin çiplerimden daha fazlasını satın almasını istiyorum, bu yüzden onlara bunu yapmaları için para veriyorum."

Başlangıçta bir kripto madenciliği platformu olan CoreWeave, hisse karşılığında veri merkezi kapasitesini OpenAI'ye kiralarken, Nvidia 2032'ye kadar kullanılmayan kapasitenin satın alınmasını garantiliyor.

Acemoğlu, "Bu tür anlaşmaların, bir iskambil kulesi gibi kırılgan bir finansal yapıyı eninde sonunda ortaya çıkarma riski var" dedi.

Balonun patlayabileceğine dair korku işaretleri

Bazı tanınmış yatırımcılar şimdiden kaygılarını dile getirmeye başladı.

Milyarder Peter Thiel, 100 milyon dolar değerindeki Nvidia hissesinin tamamını satarken, SoftBank ise yaklaşık 6 milyar dolarlık bir pozisyondan çıktı.

Şüpheciler giderek daha çok, 2008 krizini tahmin etmesiyle ünlü olan ve yakın zamanda Nvidia'ya karşı bahis oynayan, "muhasebe hilelerini" ve döngüsel finansmanı eleştiren Michael Burry'ye odaklanıyor.

Burry, X'te şöyle yazdı: "Gerçek talep gülünç derecede küçük... neredeyse her müşteri tedarikçiler tarafından finanse ediliyor."

"Burada kilit nokta OpenAI... Denetçisinin adını söyleyebilir misiniz?" diye ekledi.

Üst düzey yöneticiler bile bu abartıyı kabul ediyor

OpenAI CEO'su Sam Altman geçen Ağustos ayında şöyle demişti: "Yatırımcıların aşırı coşkulu olduğu bir dönemde miyiz? Bence evet. Yapay zeka uzun zamandır gerçekleşen en önemli şey mi? Evet."

Google CEO'su Sundar Pichai, BBC'ye yaptığı açıklamada, günümüz yapay zeka piyasalarında "mantıksız unsurlar" bulunduğunu belirterek, herhangi bir balonun patlamasının herkesi etkileyeceğini söyledi: "Hiçbir şirket bundan muaf olmayacak, biz de dahil."