Euro, Pazartesi günü Avrupa piyasalarında küresel para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında geriledi ve ABD doları karşısındaki kayıplarını art arda üçüncü seansta da sürdürerek üç aylık zirvesinden geri çekildi. Bu düşüş, devam eden düzeltme ve kar alma işlemlerinin yanı sıra, 2025 işlem kapanışı öncesinde ABD dolarının toparlanmasıyla birlikte gerçekleşti.

Tek para birimindeki aşağı yönlü risk, özellikle avro bölgesindeki ekonomik faaliyetin son zamanlarda iyileşmesi ve tahminlerin bu iyileşmenin devam edeceği yönünde olması nedeniyle, Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da faiz oranlarını düşüreceğine dair beklentilerin azalmasıyla sınırlanıyor; aşağı yönlü riskler de azalıyor.

Fiyat genel bakışı

Euro kuru bugün: Euro, gün açılış seviyesi olan 1.1771'den dolar karşısında %0.15 düşüşle 1.1754'e geriledi. Gün içinde en yüksek seviyesi olan 1.1786'yı da kaydetmişti.

Euro, Cuma günkü seansı dolar karşısında yaklaşık %0,1 düşüşle tamamladı ve üç ayın en yüksek seviyesi olan 1,1808 dolardan devam eden düzeltme ve kar alma işlemleriyle art arda ikinci günlük kaybını yaşadı.

Geçtiğimiz hafta euro, dolar karşısında %0,55 değer kazandı ve bu, Avrupa ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki faiz oranı farkının daralmasının da etkisiyle son beş haftadaki dördüncü haftalık yükselişi oldu.

ABD doları

Dolar endeksi Pazartesi günü %0,1 artarak üçüncü ardışık seansta da yükselişini sürdürdü ve iki buçuk aylık en düşük seviyelerinden toparlanmaya devam etti. Bu durum, ABD dolarının başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında daha geniş bir toparlanmayı yansıtıyor.

Düşük seviyelerden alımların ötesinde, doların yıl sonu öncesindeki toparlanması, pozisyon ayarlamaları ve kısa pozisyonların kapatılmasıyla da desteklendi; zira ABD doları 2017'den bu yana en büyük yıllık kaybını kaydetmeye doğru ilerliyor.

Avrupa faiz oranları

Para piyasaları şu anda Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da 25 baz puanlık bir faiz indirimi yapma olasılığını %10'dan daha düşük olarak fiyatlandırıyor.

Bu beklentileri yeniden değerlendirmek için yatırımcılar, Euro Bölgesi'nde açıklanacak enflasyon, işsizlik ve ücret artışı verilerini yakından takip ediyor.

Faiz oranı farkı

ABD Merkez Bankası'nın son kararının ardından, Avrupa ve ABD arasındaki faiz oranı farkı ABD faiz oranları lehine 160 baz puana geriledi; bu, Mayıs 2022'den bu yana görülen en düşük fark olup, euro'nun ABD doları karşısındaki döviz kurunu desteklemektedir.

Japon yeni, 2025 yılının son işlem haftasının başlangıcında, Asya piyasalarında küresel para birimleri sepetine karşı yükseliş göstererek ABD doları karşısında pozitif bölgeye geçti. Bu yükseliş, Japonya Merkez Bankası'nın son para politikası toplantısının özetinde politika yapıcıların faiz oranlarını artırmaya devam etme ihtiyacı konusunda hemfikir olduklarının görülmesinin ardından geldi.

Bazı üyeler, Japonya'daki reel faiz oranlarının küresel olarak en düşük seviyeler arasında yer alması göz önüne alındığında, merkez bankasının para politikasını normalleştirme konusunda geride kalabileceği ve bir sonraki toplantıyı beklemenin "önemli bir risk" oluşturabileceği konusunda uyarılarda bulundu.

Fiyat genel bakışı

Japon yeninin bugünkü döviz kuru: Dolar, açılış seviyesi olan 156,50'den 156,06'ya gerileyerek yen karşısında %0,3 oranında değer kaybetti. Gün içinde en yüksek seviyesi olan 156,53'ü de kaydetmişti.

Japon hükümetinin gelecek mali yıl için rekor düzeyde harcama önerisinin ardından yen, Cuma günkü seansı dolar karşısında %0,35 değer kaybederek tamamladı ve dört seanslık aradan sonra ilk kez düşüş yaşadı.

Geçtiğimiz hafta yen, dolar karşısında yaklaşık %0,8 değer kazandı ve bu, düşük seviyelerden gelen alım ilgisi ve Japon hükümet yetkililerinin yerel para birimini desteklemek için müdahale olasılığına ilişkin tekrarlanan uyarıları sayesinde üç haftanın ardından ilk haftalık yükseliş oldu.

Japonya Merkez Bankası görüşlerinin özeti

Japonya Merkez Bankası, Pazartesi günü Tokyo'da, 18-19 Aralık tarihlerinde gerçekleştirilen son para politikası toplantısının görüş özetini yayınladı. Toplantı sonucunda faiz oranları %0,75'e yükseltildi; bu da 1995'ten bu yana en yüksek seviye.

Özet, yönetim kurulu üyelerinin çoğunda daha şahin bir duruşa doğru net bir kaymayı gösterdi; birçoğu gelecekte faiz oranlarında daha fazla artışa ihtiyaç duyulduğuna işaret etti. Üyeler, uzun vadeli fiyat istikrarını sağlamak için faiz oranlarının kademeli olarak artırılmasının ve parasal teşvikin azaltılmasının gerekli olduğu konusunda hemfikir oldular.

Bazı politika yapıcılar, Japonya'nın reel faiz oranlarının büyük ekonomiler arasında en düşük seviyede kalması nedeniyle, bankanın normalleşme sürecinde geride kalma riski taşıdığı konusunda uyarıda bulunarak, bir sonraki toplantıya kadar harekete geçmeyi ertelemenin riskli olabileceğini vurguladı.

Bazı üyeler ayrıca, Japonya'nın diğer merkez bankalarına kıyasla son derece düşük faiz oranlarının yenin değer kaybetmesine katkıda bulunduğunu ve bunun da ithalat maliyetlerinin artması yoluyla enflasyon baskısını artırdığını belirtti.

Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda geçen hafta yaptığı açıklamada, ülkedeki temel enflasyonun istikrarlı bir şekilde hızlandığını ve merkez bankasının %2'lik hedefine yaklaştığını belirterek, bankanın faiz oranlarını artırmaya devam etmeye hazır olduğunu teyit etti.

Japonya faiz oranları

Piyasalar, Japonya Merkez Bankası'nın Ocak ayı toplantısında faiz oranlarını çeyrek puan artıracağına dair beklentileri yaklaşık %20 seviyesinde sabit tutuyor.

Yatırımcılar, bu beklentileri yeniden değerlendirmek için Japonya'daki enflasyon, işsizlik ve ücret artışına ilişkin daha fazla veri bekliyor.

Noel tatilinin ardından Cuma günü düşük işlem hacmiyle Wall Street'in başlıca endeksleri rekor seviyelere yakın seyretti. Yatırımcılar, faiz oranlarında daha fazla indirim ve güçlü şirket kazançlarının piyasaları gelecek yıl yeni zirvelere taşıyacağına dair beklenti içindeydi.

ABD'nin önde gelen S&P 500 endeksi gün içi en yüksek seviyesine ulaşarak 7.000 puan sınırına yaklaştı, Dow Jones Sanayi Endeksi ise 12 Aralık'ta belirlediği rekor seviyesinin sadece %0,3 altında kaldı.

Bu performans, aylarca süren dalgalı satışların ardından ABD hisse senetlerinde yaşanan son yükselişi takip etti. Bu süreçte, yapay zekâ ile ilgili hisse senetleri, yüksek değerlemeler ve artan sermaye harcamalarının karları olumsuz etkilemesi endişeleri nedeniyle baskı altına girmişti.

Ancak, ABD ekonomisindeki direnç belirtileri, gelecek yıl yeni bir Federal Rezerv başkanının atanmasıyla daha gevşek bir para politikası beklentisi ve yapay zeka hisselerine yönelik yenilenen ilgi, piyasa toparlanmasını destekledi. Bu durum, S&P 500, Dow Jones ve Nasdaq'ı art arda üçüncü yıl kazanç elde etme yoluna soktu.

Annex Wealth Management'ın baş ekonomisti Brian Jacobsen, 2026 yılının piyasalar için zorlu bir yıl olacağını belirterek, şirketlerin yapay zekâ ve diğer yatırımlardan verimlilik ve kar marjlarında somut kazanımlar sağlamaları gerekeceğini kaydetti.

LSEG tarafından derlenen verilere göre, analistler S&P 500 şirketlerinin kazançlarının 2026'da %15,5 oranında artmasını bekliyor; bu oran 2025 için öngörülen %13,2'lik büyüme oranına kıyasla daha yüksek.

S&P 500 endeksi, 2025 yılının başından bu yana %17'den fazla değer kazandı; yılın büyük bölümünde bu yükselişin itici gücü mega-kapitalizasyonlu teknoloji hisseleri olsa da, son zamanlarda finans ve temel hammaddeler gibi döngüsel sektörleri de kapsayacak şekilde genişledi.

Yatırımcılar ayrıca, bu yıl "Noel Baba rallisi" olarak adlandırılan trendin gerçekleşip gerçekleşmeyeceğini de yakından takip ediyor. Hisse Senedi Yatırımcıları Yıllığı'na göre, bu mevsimsel model genellikle yılın son beş işlem gününde ve Ocak ayının ilk iki seansında S&P 500'de kazançlar sağlıyor. Bu dönem Çarşamba günü başladı ve 5 Ocak'a kadar devam edecek.

Doğu Zaman Dilimine göre saat 09:39'da Dow Jones Sanayi Endeksi 10,77 puan veya %0,02 artarak 48.741,93 seviyesine yükseldi. S&P 500 endeksi 9,97 puan veya %0,14 artarak 6.942,02 seviyesine, Nasdaq Bileşik Endeksi ise 42,38 puan veya %0,17 artarak 23.655,69 seviyesine çıktı.

S&P 500'ün 11 sektöründen altısı yükseliş gösterdi; bu yükselişe bilgi teknolojisi sektörü öncülük etti. Buna karşılık, enerji ve sanayi sektörleri en zayıf performansı sergiledi.

Yapay zeka çip tasarımcısı Nvidia'nın, girişim şirketi Groq'tan çip teknolojisi lisansı almayı ve şirketin CEO'sunu atamayı kabul etmesinin ardından hisseleri %1,5 arttı.

Buna karşılık, Biohaven hisseleri, deneysel depresyon ilacının orta aşama bir denemede birincil hedefe ulaşamaması üzerine %1,4 düştü; bu da şirketin bu yıl karşılaştığı bir dizi aksiliğe eklendi.

E-ticaret şirketi Coupang, Güney Kore'deki faaliyetlerinden sızdırılan tüm müşteri verilerinin şüpheli kişi tarafından silindiğini açıklamasının ardından hisseleri %8,6 oranında yükseldi.

Altın ve gümüş fiyatlarının yeni rekor seviyelere ulaşmasıyla birlikte, First Majestic, Coeur Mining ve Endeavour Silver dahil olmak üzere ABD borsasında işlem gören değerli metaller madencilik şirketlerinin hisseleri de %1,8 ile %3,3 arasında yükseldi.

New York Borsası'nda yükselen hisselerin sayısı düşen hisselere göre 1,11'e 1 oranında daha fazlayken, Nasdaq'ta düşen hisseler yükselenlere göre 1,34'e 1 oranında daha fazlaydı.

S&P 500 endeksi 52 haftanın en yüksek seviyesinde 13 yeni seviye kaydederken, en düşük seviyeyi kaydetmedi. Aynı dönemde Nasdaq Bileşik Endeksi ise 18 yeni seviye ve 52 yeni seviye kaydetti.

Dünyanın önde gelen rezerv para birimi, son on yıldan fazla bir süredir en zayıf yıllık performansını kaydetmeye hazırlanıyor gibi görünüyor. ABD Dolar Endeksi (DXY), doların başlıca para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değerini ölçen endeks, Eylül ayı sonu itibarıyla yaklaşık yüzde 10 oranında düşüş gösterdi ve bazı bireysel para birimleri karşısında daha da keskin kayıplar yaşadı.

Aynı dönemde dolar, euro karşısında %13,5, İsviçre frangı karşısında %13,9, Japon yeni karşısında %6,4 ve başlıca gelişmekte olan piyasa para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında %5,6 oranında değer kaybetti.

2025'te doların değer kaybetmesine ne sebep oldu?

Bu düşüş, uzun süredir devam eden yapısal baskılar ve 2025'te daha belirgin hale gelen yeni kırılganlıkların bir kombinasyonunu yansıtmaktadır.

Süregelen endişeler arasında, özellikle gümrük vergileriyle ilgili belirsizlik ortamında, ABD'nin büyüme avantajının kademeli olarak aşınmasının yanı sıra, "Büyük Güzel Yasa" olarak adlandırılan yasanın kabulüyle daha da kötüleşen artan ABD borç yükü yer alıyordu.

Aynı zamanda yeni riskler ortaya çıktı. Küresel yatırımcılar, ABD varlıklarına olan maruziyetlerine karşı korunma önlemlerini artırmaya başladılar; bu durum, sözde "ABD istisnailiği"ne olan güvenin zirvede olduğu yıllardaki azalan korunma eğilimini tersine çevirdi. Siyasi belirsizlik de piyasa duyarlılığını olumsuz etkiledi; bu durum, Federal Rezerv'in bağımsızlığına ilişkin sorulardan, tarife ile ilgili haberlere karşı artan piyasa hassasiyetine kadar uzandı.

Bu iki etken bir araya gelerek, yakın tarihteki en dikkat çekici dolar zayıflama dönemlerinden birini ortaya çıkardı.

2026'ya doğru ilerlerken üç temel soru

1. Dolar yapısal bir düşüş trendinde mi?

Son dönemdeki sert düşüşe rağmen, kanıtlar doların tamamen yapısal bir çöküşe uğradığını göstermiyor. Zayıflığın büyük kısmı döngüsel ve politika odaklı faktörlerden kaynaklanıyor: ABD'deki yavaşlayan büyüme, daralan faiz oranı farkları, sürekli bütçe açıkları ve yüksek enflasyon. Küresel sermaye akışlarındaki değişimler, dolar varlıklarının yeniden korunmaya alınması ve ABD ekonomi politikalarına olan güvenin azalması da baskıyı artırdı.

Bununla birlikte, temel yapısal unsurlar sağlamlığını koruyor. Dolar, dünyanın birincil rezerv ve ödeme para birimi olarak hakimiyetini sürdürüyor ve stres dönemlerinde güvenli liman özelliğini koruyor.

Sonuç olarak, doların uzun vadeli yapısal bir düşüşten ziyade, döngüsel bir zayıflık dönemine girmesi daha olası görünüyor.

2. 2025'teki düşüş doları tekrar cazip hale getirdi mi?

Keskin satış dalgası yılın başlarına kıyasla değerlemeleri iyileştirmiş olsa da, daha uzun vadeli tarihsel bir bakış açısı doların hala nispeten pahalı olduğunu gösteriyor. 34 büyük gelişmiş ve gelişmekte olan piyasa para birimi arasında sadece dokuzu dolardan daha fazla aşırı değerli kabul ediliyor. Bu, doların nispeten ucuz hale geldiği, ancak gerçek anlamda ucuz olmadığı anlamına geliyor.

3. Yatırımcılar portföylerini nasıl konumlandırmalıdır?

ABD merkezli yatırımcılar için bu ortam, yalnızca birçoğunun daha iyi risk ayarlı getiriler sağlaması nedeniyle değil, aynı zamanda yabancı para birimi pozisyonunun dolara kıyasla daha büyük yukarı yönlü potansiyel sunması nedeniyle de ABD dışı piyasalara olan yatırımlarını artırma fırsatı sunmaktadır.

Amerika Birleşik Devletleri dışındaki yatırımcılar için, ABD hisse senetlerinin küresel endekslerdeki yüksek ağırlığı nedeniyle dolar riski genellikle zaten yüksektir. Bu durumda, döviz riskinden korunmanın maliyetleri ve faydaları arasında denge kurmak kritik önem taşır.

Riskten korunma maliyetleri ve getirileri büyük farklılıklar göstermektedir. İngiltere merkezli yatırımcılar için sıfıra yakın olan bu maliyetler, Japonya veya İsviçre'de geniş faiz oranı farklılıkları nedeniyle yıllık yaklaşık %4'e ulaşabilir ve hatta Güney Afrika gibi yüksek getirili piyasalardaki yatırımcılar için pozitif getiri bile sağlayabilir.

Doların yerini ne alabilir?

Uzun vadede, doların zayıflaması devam etse bile, net bir alternatif belirlemek zor olmaya devam ediyor. Altın güvenli liman olarak popülerlik kazandı, ancak nakit akışlarının olmaması değerlemeyi karmaşıklaştırırken, yüksek oynaklığı da güvenilirliği sınırlıyor.

Japon yeninin değerleme açısından cazip görünmesine rağmen, ABD piyasalarının hakimiyeti göz önüne alındığında, sırf kur nedenleriyle ABD hisse senetlerine olan maruziyeti Japon hisse senetleriyle değiştirmek pratik değildir. Üçüncü bir para birimine tamamen korunmak da karmaşıklığı ve maliyeti artırır.

Sonuç olarak, ülkeler arasındaki enflasyon ve faiz oranlarındaki farklılıkları dikkate alan, kademeli ve esnek bir döviz kuru riskinden korunma yaklaşımı en uygun görünmektedir.

Ticaret savaşı dinamikleri ve Fed'in duraklaması 2025'e damgasını vuracak.

ABD dolarının, Federal Rezerv'in yılın büyük bölümünde faiz oranlarını sabit tutmasına rağmen, 2025 yılını negatif bölgede kapatması, önceki yılki kazanımlarını silmesi ve 2022'den beri görülmeyen seviyelere geri dönmesi bekleniyor.

Donald Trump'ın Beyaz Saray'a dönüşü ve "Ticaret Savaşı 2.0"ın başlatılması, yatırımcıların gümrük vergilerinin ABD ekonomisine daha fazla zarar vereceğinden endişe etmesi nedeniyle piyasa duyarlılığını olumsuz etkiledi. Bununla birlikte, ABD için nispeten daha elverişli şartlarda yapılan ticaret anlaşmalarının sonuçlanması, yaz aylarında doların mütevazı bir şekilde toparlanmasına yardımcı oldu.

Resesyon korkuları azaldıkça, gümrük vergilerinin fiyat üzerindeki etkisine ilişkin endişeler nedeniyle enflasyon beklentileri yükseldi; bu da Fed'in temkinli bir duruş sergilemesine ve ikincil enflasyon etkileri ortaya çıkmadığı sürece geçici fiyat artışlarını göz ardı etmeye istekli olduğunu belirtmesine yol açtı.

İşgücü piyasası ve enflasyon: 2026 ikilemi

İşgücü piyasası soğudukça, Federal Rezerv stagflasyon riskiyle karşı karşıya kalıyor; bu senaryo 2026 yılının başlarına kadar uzayabilir. Jerome Powell'ın faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentilerini düşürme çabalarına rağmen, yatırımcılar özellikle daha güvercin bir Fed başkanı atanması olasılığı göz önüne alındığında, daha fazla gevşeme bekliyorlar.

Ancak bu indirimler, düşük enflasyon ortamından ziyade daha zayıf bir ekonomi bağlamında gerçekleşebilir ve bu da doları, özellikle 2026'nın ilk yarısında, daha fazla baskıya karşı savunmasız bırakabilir.

Yen

Diğer merkez bankalarının faiz indirimlerine ara verdiği bir dönemde Fed'in gevşeme politikasına yeniden başlaması, doları en azından 2026'nın ilk çeyreğinde ek zayıflamaya maruz bırakıyor.

Yen karşısında 140 seviyesi kritik bir test noktası olmaya devam ediyor; para biriminin dolar karşısında 158-160 seviyesinin altına düşmesi durumunda Japon yetkililerinin müdahale etme riski bulunuyor.

Aynı zamanda, özellikle ücret artışı devam ederse ve enflasyon yüzde 2'nin üzerinde kalırsa, Japonya Merkez Bankası ilerleyen dönemlerde faiz artırımlarında daha kararlı bir tutum sergileyebilir.

Euro ve sterlin: ayrışan yollar

Euro'nun 2026 yılındaki gidişatı, Avrupa büyümesinin ABD faiz indirimlerinin hızına göre ne kadar dirençli olacağına bağlı olacaktır. Olumlu bir senaryoda euro-dolar paritesi 1,20 seviyesine doğru yükselebilir veya Avrupa'nın beklentileri karşılamaması durumunda 1,13-1,10 aralığına düşebilir.

Sterlinin geleceği daha zorlu görünüyor. Yavaşlayan büyüme ve %2'ye doğru gerileyen enflasyon, İngiltere Merkez Bankası'nın faiz indirimlerine işaret ediyor ve bu da sterlin üzerinde ek baskı anlamına geliyor.