Pazartesi öğleden sonra petrol fiyatları, ABD ve İran arasında geçen hafta yaşanan gerginliğin ardından ham petrol fiyatlarına yansıyan jeopolitik primin ortadan kalkmasıyla birlikte yoğun baskı altında kaldı.

Brent petrolü yaklaşık %7 düşüşle varil başına 89,5 dolara gerilerken, ABD Batı Teksas Ham Petrolü (WTI) de yaklaşık %7 düşüşle varil başına 84,2 dolara indi. Keskin satış dalgası, geçen hafta arz kesintisi korkularının fiyatları kısa süreliğine aylarca süren zirvelere doğru ittiği yükselişin önemli bir bölümünü sildi.

Petrol fiyatları neden düşüyor?

Başlıca tetikleyici unsur, Orta Doğu'ya ilişkin piyasa duyarlılığında yaşanan hızlı iyileşmedir.

Hafta sonu hem Washington hem de Tahran askeri operasyonlara ara verildiğine dair sinyaller vererek, son çatışmanın daha geniş bir bölgesel savaşa dönüşmeyeceği umutlarını artırdı. Yatırımcılar da Hürmüz Boğazı'ndan geçen ticari gemi trafiğinin büyük aksamalar olmadan devam edeceğine dair giderek daha iyimser hale geldi ve dünyanın en kritik enerji tedarik yollarından biriyle ilgili endişeleri azalttı.

Arz endişeleri azaldıkça, yatırımcılar geçen haftaki yükselişin ardından karlarını realize etmek için acele ettiler ve bu da ham petrol fiyatlarındaki düşüşü hızlandırdı.

Risk primi ortadan kalkıyor, ancak belirsizlik devam ediyor.

Piyasa, jeopolitik risklerin çoğunu zaten fiyatlandırmış olsa da, az sayıda analist oynaklığın sona erdiğine inanıyor.

Ateşkes hâlâ kırılgan durumda ve herhangi bir askeri müdahale veya Hürmüz Boğazı'ndan geçen gemi trafiğine yönelik tehdit, petrol fiyatlarını hızla yeniden yükseltebilir. Küresel petrol tüketiminin yaklaşık beşte biri bu su yolundan geçiyor ve bu da onu dünyanın stratejik açıdan en önemli enerji geçiş noktalarından biri haline getiriyor.

Bu da, bugünkü fiyat hareketleri daha sakin bir döneme dönüşü işaret etse bile, yatırımcıların siyasi haberlere karşı son derece hassas kalmaya devam edeceği anlamına geliyor.

Yatırımcıların bundan sonra izleyeceği şey ne olacak?

Jeopolitik endişelerin geçici olarak azalmasıyla birlikte, dikkatler yeniden ekonomik temellere kaymaya başlıyor.

Yatırımcılar bu haftaki Federal Rezerv toplantısını, yaklaşan ABD ekonomik verilerini ve küresel yakıt talebi görünümünü yakından takip edecekler. Yüksek faiz oranlarının ekonomik aktiviteyi yavaşlatabileceğine dair herhangi bir işaret, ham petrol fiyatları üzerinde daha fazla baskı oluşturabilirken, beklenenden daha güçlü büyüme verileri piyasayı istikrara kavuşturmaya yardımcı olabilir.

Şimdilik ise piyasa duyarlılığı öncelikle Orta Doğu'daki gelişmelerden etkileniyor. Gerilimler yeniden tırmanmadığı sürece, piyasa geçen haftaki çatışma sırasında biriken risk primini azaltmaya devam ederken, petrol fiyatları kısa vadede baskı altında kalabilir.

ABD doları, ABD ve İran arasındaki gerginliğin azaldığına dair işaretlerin ardından yatırımcıların geçen hafta güvenli liman pozisyonlarının bir kısmını geri çekmesiyle Pazartesi günü çoğu önemli para birimi karşısında değer kaybetti.

ABD Doları Endeksi, altı büyük para biriminden oluşan bir sepete karşı doların değerini ölçen bir endeks olup, Cuma günkü seviyelerine göre yaklaşık %0,3 düşüş gösterdikten sonra Avrupa işlemlerinde 101,3 civarında seyretti. Euro yaklaşık %0,3 artarak 1,14 dolara yükselirken, Japon yen ve İngiliz sterlini de dolara karşı değer kazandı.

Dolar neden değer kaybediyor?

Doların değer kaybının ABD ekonomik verileriyle değil, piyasa duyarlılığındaki keskin değişimle daha çok ilgisi var.

Washington ve Tahran arasındaki düşmanlıklara verilen geçici ara, petrol fiyatlarında sert bir düşüşe yol açarak yeni bir enflasyon şoku korkusunu azalttı. Petrol fiyatlarındaki düşüşle birlikte ABD Hazine tahvil getirileri de geriledi ve son iki haftadır doların en büyük destek kaynaklarından birini zayıflattı.

Aynı zamanda, yatırımcılar daha riskli varlıklara yöneldi ve bu da doların geleneksel güvenli liman özelliğine olan talebi azalttı.

Tüm gözler Federal Rezerv'de.

Bugünkü geri çekilmeye rağmen, bu hafta yapılacak Federal Rezerv toplantısı öncesinde dolar karşısında agresif bahisler yapmaya istekli yatırımcı sayısı oldukça az görünüyor.

Merkez bankasının faiz oranlarını değiştirmemesi bekleniyor, ancak piyasalar, politika görünümüne dair ipuçları için Başkan Kevin Warsh'ın açıklamalarını yakından inceleyecek. Temmuz ayında faiz artırımı beklentileri azalmış olsa da, enflasyon yüksek kalmaya devam ederse, yatırımcılar yılın ilerleyen dönemlerinde daha sıkı bir para politikası olasılığının hala yüksek olduğunu düşünüyor.

Bu haftanın takviminde, faiz oranlarının seyrine ve dolayısıyla doların yönüne ilişkin beklentileri yeniden şekillendirebilecek birkaç önemli ABD ekonomik verisi de yer alıyor.

Görünüm

Şimdilik dolar, birbirine rakip iki güç arasında sıkışmış gibi görünüyor.

Bir yandan jeopolitik gerilimlerin azalması, petrol fiyatlarındaki düşüş ve Hazine tahvil getirilerindeki yumuşama para birimi üzerinde baskı oluşturuyor. Öte yandan, Federal Rezerv nispeten kısıtlayıcı bir politika izlemeye devam ederek daha derin bir düşüş olasılığını sınırlıyor.

Jeopolitik gerilimler yeniden alevlenmedikçe, doların önümüzdeki birkaç gün içindeki yönü, Ortadoğu'daki gelişmelerden ziyade, öncelikle Federal Rezerv'in politika kararına, Başkan Warsh'ın açıklamalarına ve gelecek ABD ekonomik verilerine bağlı olacaktır.

Altın ve gümüş, geçen haftaki dalgalanmanın ardından yatırımcıların değerli metallere yönelmesiyle Pazartesi sabahı yükseliş gösterdi. ABD dolarının zayıflaması ve Hazine tahvil getirilerinin düşmesi, ABD ile İran arasındaki gerilimin azaldığına dair işaretlere rağmen destek sağladı.

Spot altın, erken işlemlerde yaklaşık %0,9 artışla ons başına 4.088 dolara yükselirken, spot gümüş yaklaşık %1,5'lik bir artışla ons başına 59,1 dolara ulaşarak daha iyi performans gösterdi. Yatırımcıların genel olarak değerli metaller kompleksine geri dönmesiyle platin ve paladyum da yükseliş gösterdi.

Altın ve gümüşün fiyatları neden yükseliyor?

İlk bakışta, bugünkü kazanımlar şaşırtıcı görünebilir.

Washington ve Tahran arasındaki düşmanlıklarda görülen bu belirgin duraklama, petrol fiyatlarında keskin bir düşüşe yol açarak enflasyon endişelerini azalttı ve geleneksel güvenli liman varlıklarına olan talebi hafifletti. Normal şartlar altında bu durum altın üzerinde baskı oluştururdu.

Bunun yerine, petrol fiyatlarındaki düşüş ABD dolarını aşağı çekti ve Hazine tahvil getirilerini düşürerek altın ve gümüş gibi getiri sağlamayan varlıkların cazibesini artırdı. Yatırımcılar, anlık jeopolitik haberlerden ziyade giderek bu finansal koşullara odaklanıyor.

Gümüş, performansının üstünlüğünü sürdürmeye devam ediyor.

Gümüş, hem değerli metal hem de endüstriyel metal olma özelliklerini yansıtarak, bir kez daha altından daha güçlü bir kazanç elde etti.

Düşük getiri oranlarından gelen desteğin yanı sıra, gümüş, yapay zeka altyapısı, veri merkezleri, güneş panelleri ve elektronik üretiminden kaynaklanan uzun vadeli talebin güçlü kalacağı beklentisinden de faydalanmaya devam ediyor. Bu kombinasyon, genel piyasa duyarlılığı iyileştiğinde gümüşün altından daha iyi performans göstermesine olanak tanıyor, ancak aynı zamanda daha büyük fiyat dalgalanmaları yaşama eğiliminde de bulunuyor.

Yatırımcıların bundan sonra izleyeceği şey ne olacak?

Şimdi dikkatler, finans piyasaları için yazın en yoğun haftalarından birine kayıyor.

ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarını değiştirmemesi bekleniyor, ancak yatırımcılar Başkan Jerome Powell'ın açıklamalarını, gelecekteki politika hamlelerinin zamanlaması konusunda ipuçları bulmak için yakından inceleyecekler. Piyasalar ayrıca, hem Hazine tahvil getirilerini hem de ABD dolarını etkileyebilecek olan ABD enflasyon ve büyüme verilerini de yakından takip edecek.

Önümüzdeki birkaç seans boyunca, değerli metaller muhtemelen iki zıt güç arasında sıkışıp kalacak: güvenli liman talebini azaltan jeopolitik risklerin azalması ve külçe fiyatlarını desteklemeye devam eden daha düşük faiz oranı beklentileri. Yeni bir jeopolitik sürpriz ortaya çıkmadığı sürece, haftanın geri kalanında hem altın hem de gümüşün fiyatlarını belirleyen en önemli faktörün Federal Rezerv olması muhtemeldir.

Yıllarca Çin'in yarı iletken sektöründeki hedefleri sadece vaatlerle ölçülüyordu, ancak bugün yatırımcılar bu hedeflerin değerini yüz milyarlarca dolarla ölçmeye başlıyor.

ChangXin Memory Technologies, daha çok CXMT olarak bilinen şirket, Pazartesi günü yakın tarihin en olağanüstü borsa çıkışlarından birini gerçekleştirdi. Şirket, Asya'nın yılın en büyük halka arzında 8,6 milyar dolar topladıktan sonra hisseleri erken işlemlerde %500'den fazla yükseldi ve piyasa değerini kısa süreliğine yarım trilyon doların üzerine çıkararak Çin'in en değerli halka açık şirketi haline getirdi.

İlk bakışta, bu coşkuyu haklı çıkarmak zor görünüyor.

CXMT ne dünyanın en büyük çip üreticisi ne de en karlı şirketi. Teknoloji ve küresel pazar payı açısından sektör liderleri Samsung, SK Hynix ve Micron'un gerisinde kalıyor.

Ancak yatırımcılar şirketi, sadece bellek çipleri üreten bir firmadan çok daha büyük bir kuruluşu temsil ediyormuş gibi değerlendiriyorlar.

Birçok açıdan bakıldığında, tam olarak bunu satın alıyorlar.

Çin'in teknolojik hedeflerinin merkezinde yer alan bir şirket.

Yarı iletken endüstrisi son birkaç yılda büyük ölçüde değişti.

Bellek çipleri bir zamanlar sektörün en döngüsel iş kollarından biri olarak görülüyordu. Fiyatlar tüketici elektroniği talebiyle birlikte yükselip düşüyordu ve yatırımcılar şirketleri büyük ölçüde üretim maliyetleri, pazar payı ve fiyatlandırma gücüne göre değerlendiriyordu.

Yapay zekâ bu denklemi temelden değiştirdi.

Her büyük dil modeli, yapay zeka sunucusu ve gelişmiş veri merkezi, muazzam miktarda yüksek performanslı belleğe ihtiyaç duyar. Daha hızlı işlemciler tek başına artık yeterli değil. Çok büyük miktarda DRAM olmadan, dünyanın en gelişmiş yapay zeka çipleri bile tam potansiyellerine ulaşamaz.

Bu durum, belleği bir meta olmaktan çıkarıp yapay zeka ekonomisinin kritik temellerinden biri haline getirdi.

Çin için ise riskler daha da yüksek.

Yıllarca süren ABD ihracat kısıtlamaları, yarı iletken sektöründe kendi kendine yeterliliği Pekin'in en yüksek endüstriyel önceliklerinden biri haline getirdi. Çin, yabancı tedarikçilere süresiz olarak bağımlı kalmak yerine, çip endüstrisinin her önemli segmentinde rekabet edebilecek yerli şampiyonlar yetiştirmek için yıllarını harcadı.

CXMT, bu stratejinin en belirgin sembollerinden biri haline geldi.

Yatırımcılar ulusal bir strateji satın alıyor.

Bu durum, geleneksel değerleme ölçütlerinin tek başına günümüzdeki coşkuyu yakalamakta neden zorlandığını açıklamaya yardımcı oluyor.

Yatırımcılar, CXMT'nin önümüzdeki yıl kaç adet bellek çipi satabileceğini tahmin etmekle yetinmiyorlar.

Çin'in kendi yarı iletken tedarik zincirini güvence altına alma kararlılığının nihai olarak ne kadar değerli olabileceğini tahmin etmeye çalışıyorlar.

Az sayıda sektör bu kadar güçlü olumlu rüzgarların bir araya gelmesinden faydalanır.

Yapay zekâ, bellek ihtiyacını olağanüstü bir hızla artırıyor. Aynı zamanda, jeopolitik gerilimler hükümetleri ve teknoloji şirketlerini tedarik zincirlerini çeşitlendirmeye ve denizaşırı üreticilere olan bağımlılığı azaltmaya teşvik ediyor.

Birçok yatırımcı için bu iki güç birbirini güçlendirir.

Sonuç olarak, şirket dünyanın en güçlü iki yatırım temasının kesişim noktasında yer alıyor: yapay zeka altyapısı ve teknolojik egemenlik.

Bu kombinasyon nadiren ucuza gelir.

Değerlemenin yatırımcıları neden tedirgin ettiği

Ancak bu heyecana, giderek artan bir şüphecilik de eşlik ediyor.

Güçlü kazanç büyümesi ve hızla genişleyecek üretim beklentileri hesaba katıldıktan sonra bile, CXMT'nin mevcut değerlemesi, yıllarca sürecek olağanüstü bir performans varsayımına dayanmaktadır. Bu da olası aksilikler için çok az yer bırakmaktadır.

Şirketin halka açık hisse senedi sayısı da nispeten düşük kalmaya devam ediyor; bu da yoğun talebin, özellikle işlem görmeye başladığı ilk günlerde, hisse senedi fiyatı üzerinde aşırı bir etkiye sahip olabileceği anlamına geliyor. Analistler, bu tür koşulların, özellikle büyük çaplı halka arzların ardından, oynaklığı genellikle artırdığı konusunda uyarıda bulunuyorlar.

Bir başka endişe daha var.

Bellek, yarı iletken endüstrisinin her zaman en döngüsel iş kollarından biri olmuştur.

Kârlılığın hızla arttığı dönemler genellikle agresif kapasite genişlemesini teşvik eder. Sonunda, ek arz talebi karşılar, fiyatlar düşer ve kâr marjları baskı altına girer.

Bazı yatırımcılar, bugünkü iyimserliğin tarihsel kalıbı yeterince yansıtıp yansıtmadığını şimdiden sorguluyor.

Küresel çip endüstrisi için yeni bir meydan okuma

CXMT'nin nihayetinde piyasa değerini haklı çıkarıp çıkarmayacağı, ortaya çıkışının daha geniş sektör için ne anlama geldiği kadar önemli olmayabilir.

Yakın zamana kadar küresel DRAM pazarına fiilen Samsung, SK Hynix ve Micron hakimdi.

Çin'in hızlı ilerlemesi, önemli mali desteğe ve Pekin için açık stratejik öneme sahip, dördüncü büyük ve güvenilir bir rakibin ortaya çıkmasına yol açtı.

Bu durum, önümüzdeki yıllarda rekabet dinamiklerini yeniden şekillendirebilir.

Daha yüksek kapasite, nihayetinde bellek fiyatları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturabilir; bu durum yapay zeka geliştiricilerine ve bulut bilişim şirketlerine fayda sağlarken, yerleşik üreticiler üzerinde karlılıklarını koruma baskısını artırabilir.

Aynı zamanda, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri arasındaki devam eden teknolojik rekabetin, yarı iletken ekosisteminin tamamındaki yatırımları yavaşlatmaktan ziyade hızlandırması muhtemeldir.

Halka arzdan daha fazlası

CXMT'nin halka arzındaki en dikkat çekici şey, yatırımcıların şirket değerini yüz milyarlarca dolara çıkarmış olmasıyla sınırlı değil.

Bu coşku işte bunu temsil ediyor.

Piyasalar giderek yarı iletkenlerin artık sadece bir sektör olmadığını, önceki nesillerde demiryolları, elektrik veya internet kadar ekonomik ve teknolojik liderlik için önemli stratejik bir altyapı haline geldiğine inanıyor.

Bu nedenle yatırımcılar, bu dönüşümün merkezinde yer alan şirketlere olağanüstü değer biçmeye razı oluyorlar.

CXMT'nin nihayetinde bu muazzam değerlemeye ulaşıp ulaşamayacağı ise açık bir soru işareti olarak kalıyor.

Ancak giderek daha da netleşen şey, şirketin artık yalnızca ürettiği bellek çipleriyle değerlendirilmediğidir.

Yatırımcılar, bu teknolojinin küresel teknoloji alanında bir sonraki döneme kimin liderlik edeceğini belirlemede oynayabileceği rol nedeniyle değer görüyor.