Altın fiyatları Çarşamba günü Avrupa piyasalarında yükselerek, dördüncü ardışık seansta da kazançlarını sürdürdü ve tarihinde ilk kez ons başına 4.500 dolar seviyesini aşarak rekor yüksek seviyeleri kırmaya devam etti. Bu hareket, döviz piyasasında ABD dolarının sürekli düşüşüyle desteklenen, değerli metale yönelik güçlü yatırım talebinden kaynaklandı.

Bu gelişmeler, ABD Merkez Bankası'nın gelecek yıl iki kez faiz indirimi yapacağı yönündeki artan beklentilerin ortasında yaşanıyor. Yatırımcılar, bu beklentileri yeniden fiyatlandırmak için bugün ilerleyen saatlerde ABD'nin üçüncü çeyrek ekonomik büyüme verilerini bekliyor.

Fiyat genel bakışı

• Altın fiyatları bugün: Altın, 4.467,84 dolar seviyesine kadar geriledikten sonra, açılış seviyesi olan 4.484,25 dolardan yaklaşık %0,95 artarak ons başına 4.525,96 dolara yükseldi ve tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

• Salı günü piyasa kapanışında altın fiyatları %0,9 artarak üst üste üçüncü günlük yükselişini kaydetti.

ABD doları

ABD dolar endeksi Çarşamba günü %0,1 düşerek üçüncü ardışık seansta da kayıplarını sürdürdü ve iki buçuk ayın en düşük seviyesine geriledi. Bu düşüş, ABD dolarının başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında devam eden zayıflığını yansıtıyor.

Bilindiği üzere, ABD dolarının zayıflaması, dolar fiyatlı altın külçelerini diğer para birimlerini elinde bulunduran alıcılar için daha cazip hale getirir.

Bu kayıplar, Noel ve Yeni Yıl tatilleri öncesinde doların aktif olarak satıldığı bir dönemde ve bazı Federal Rezerv yetkililerinin ABD işgücü piyasasındaki zayıflığa ilişkin artan endişeleri vurgulayan temkinli açıklamalarının baskısı altında gerçekleşti.

Toronto'daki Silver Gold Bull şirketinde döviz ve kıymetli metaller risk yönetimi başkanı Eric Bregar, ABD dolarının gelecek yıl, en azından ilk çeyrekte, düşüş gösterebileceğini, çünkü Federal Rezerv'in işgücü piyasasının iyi durumda olmadığını giderek daha fazla kabul etmek zorunda kalacağını söyledi.

Bregar, piyasaların faiz indirimleri istediğini ve bu sonucu elde etmeyi hedefleyecek yeni, daha güvercin bir Federal Rezerv başkanı beklentilerinin arttığını belirterek, Fed'in faiz indirimlerinde daha büyük tavizler vermeye ve şimdiye kadar olduğundan daha hızlı bir tempoda hareket etmeye zorlanabileceğini sözlerine ekledi.

ABD faiz oranları

• CME FedWatch aracına göre, Ocak 2026 toplantısında ABD faiz oranlarının değişmeden kalma olasılığı %87 iken, 25 baz puanlık bir faiz indirimi olasılığı %13 olarak fiyatlandırılmıştır.

• Yatırımcılar şu anda önümüzdeki yıl içinde ABD'de iki faiz indirimi olacağını tahmin ederken, Federal Reserve'in kendi tahminleri yalnızca 25 baz puanlık tek bir indirime işaret ediyor.

• Bu beklentileri yeniden fiyatlandırmak için yatırımcılar, ABD ekonomisine ait yeni verilerin açıklanmasını ve Federal Rezerv yetkililerinin açıklamalarını yakından takip ediyor.

Altın görünümü

Mitsubishi analistleri, kıymetli metallerin yılın bu geç döneminde -ki bu dönemde normalde insanlar bir iki Noel kartı yazarlardı- rekor fiyatlara ulaşmasının en önemli sonucunun, yatırımcıların tatil dönemini kar alma fırsatı olarak görmemiş olmaları olabileceğini söyledi.

OANDA'nın MarketPulse bölümünde piyasa analisti olan Zain Vawda, son ABD enflasyon ve işgücü piyasası verilerinin ardından faiz indirimlerine yönelik beklentilerin arttığını ve bunun da kıymetli metallere olan talebi desteklediğini söyledi.

Vawda ayrıca, Orta Doğu'daki gerilimler, Rusya ve Ukrayna arasında barış anlaşmasına varılması konusundaki belirsizlik ve ABD'nin Venezuela petrol tankerlerine karşı son eylemleri nedeniyle güvenli liman varlıklarına olan talebin de güçlü kalmasının beklendiğini sözlerine ekledi.

SPDR fonu

Dünyanın en büyük altın destekli borsa yatırım fonu olan SPDR Gold Trust'ın altın rezervleri Salı günü değişmeden kaldı ve toplam rezervler 1.054,56 metrik ton seviyesinde sabit kalarak 23 Haziran 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Euro, Çarşamba günü Avrupa piyasalarında küresel para birimlerinden oluşan bir sepete karşı yükselerek, ABD doları karşısında art arda üçüncü seansta da değer kazanmaya devam etti ve üç ayın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu hareket, Noel tatili dönemi öncesinde döviz piyasasında ABD dolarının sürekli satılmasıyla desteklendi.

Tek para birimi, özellikle son haftalarda avro bölgesindeki ekonomik aktivitenin iyileşmesi ve aşağı yönlü risklerin azalmasıyla birlikte bu iyileşmenin devam edeceği beklentisiyle, Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da faiz oranlarını düşüreceğine dair beklentilerin azalmasından da destek buldu.

Fiyat Genel Bakışı

• Euro kuru bugün: Euro, gün içi en düşük seviyesi olan 1,1786 dolara dokunduktan sonra, açılış seviyesi olan 1,1794 dolardan dolar karşısında yaklaşık %0,15 artarak 1,1808 dolara yükseldi ve 25 Eylül'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

• Euro, Salı günkü seansı dolar karşısında %0,3 artışla kapatarak, Avrupa Merkez Bankası'nın 2026 yılına kadar faiz oranlarını mümkün olduğunca uzun süre değiştirmemesi umutlarıyla art arda ikinci günlük kazancını kaydetti.

ABD doları

ABD dolar endeksi Çarşamba günü %0,1 düşerek üçüncü ardışık seansta da kayıplarını sürdürdü ve iki buçuk ayın en düşük seviyesine geriledi. Bu düşüş, ABD dolarının başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında devam eden zayıflığını yansıtıyor.

Bu kayıplar, Noel ve Yeni Yıl tatilleri öncesinde doların aktif olarak satıldığı bir dönemde ve bazı Federal Rezerv yetkililerinin ABD işgücü piyasasındaki zayıflığa ilişkin artan endişeleri vurgulayan temkinli açıklamalarının baskısı altında gerçekleşti.

Toronto'daki Silver Gold Bull şirketinde döviz ve kıymetli metaller risk yönetimi başkanı Eric Bregar, ABD dolarının gelecek yıl, en azından ilk çeyrekte, zayıflayabileceğini, çünkü Federal Rezerv'in işgücü piyasasının iyi durumda olmadığını giderek daha fazla kabul etmek zorunda kalacağını söyledi.

Bregar, piyasaların daha düşük faiz oranları istediğini ve bu sonucu elde etmeyi hedefleyecek yeni, daha güvercin bir Federal Rezerv başkanı beklentilerinin arttığını belirterek, Fed'in faiz indirimlerinde şimdiye kadar yaptığından daha büyük tavizler vermek zorunda kalabileceğini sözlerine ekledi.

Avrupa faiz oranları

• Avrupa Merkez Bankası'nın Şubat 2026'da 25 baz puanlık faiz indirimi yapması olasılığına ilişkin para piyasası fiyatlandırması %10'un altında kalmaya devam ediyor.

• Bu beklentilerin yeniden fiyatlandırılmasını sağlamak için yatırımcılar, enflasyon, işsizlik ve ücret rakamları da dahil olmak üzere Euro bölgesinden gelecek ek ekonomik verileri bekliyor.

Faiz oranı farkı

ABD Merkez Bankası'nın son kararının ardından, Avrupa ve ABD arasındaki faiz oranı farkı ABD faiz oranları lehine 160 baz puana geriledi; bu, Mayıs 2022'den bu yana görülen en düşük fark olup, euro'nun ABD doları karşısında daha da değer kazanmasını destekliyor.

Japon yeni, Çarşamba günü Asya piyasalarında başlıca ve ikincil para birimlerinden oluşan bir sepete karşı değer kazandı ve ABD doları karşısında art arda üçüncü seansında da pozitif bölgede kaldı. Bu hareket, Tokyo'nun yerel para birimini desteklemek için müdahale etmeye hazır olduğunu belirten Japon yetkililerden gelen güçlü uyarıların ardından geldi.

Bu arada, Japonya Merkez Bankası'nın Ekim ayı toplantısının tutanaklarına göre, politika yapıcılar faiz oranlarını ekonomi için nötr kabul edilen seviyelere doğru yükseltmeye devam etme ihtiyacını görüştüler. Dokuz yönetim kurulu üyesinden birkaçı, yenin son dönemdeki düşüşünün ithalat maliyetlerinin artması yoluyla aşırı enflasyona yol açabileceğini belirtti.

Fiyat Genel Bakışı

• Japon yeninin bugünkü döviz kuru: Dolar, gün içi en yüksek seviyesi olan 156,28'den açılış seviyesi olan 156,21'den 155,55'e gerileyerek yen karşısında %0,4 oranında değer kaybetti.

• Yen, aşırı döviz hareketlerine ilişkin Japonya'dan gelen güçlü uyarıların ardından, Salı günkü seansı dolar karşısında yaklaşık %0,4 artışla kapatarak üst üste ikinci günlük kazancını kaydetti.

Japon yetkililer

Japonya Maliye Bakanı Satsuki Katayama, Japonya'nın yenin aşırı dalgalanmasıyla başa çıkmak için cesur adımlar atma konusunda "tam hareket özgürlüğüne" sahip olduğunu doğruladı.

Katayama Salı günü düzenlediği basın toplantısında, yerel para birimindeki son hareketlerin piyasa temellerini hiç yansıtmadığını, spekülasyondan kaynaklandığını ve bu durumun Tokyo'ya gerekirse piyasaya müdahale etme hakkı verdiğini söyledi.

Katayama, hükümetin, Japonya'nın Eylül ayında Amerika Birleşik Devletleri ile döviz kuru politikası konusunda vardığı anlaşmaya dayanarak, aşırı hareketlere karşı uygun önlemleri alacağını da sözlerine ekledi.

Pazartesi sabahı erken saatlerde Tokyo'da, Japonya'nın en üst düzey döviz diplomatı Atsuki Mimura ve Baş Kabine Sekreteri Minoru Kihara, döviz piyasasındaki "keskin ve istikrarsız" hareketlerden duydukları endişeyi dile getirdiler.

Yetkililer, Japon makamlarının döviz kurundaki gelişmeleri yakından izlediğini ve gerekirse uygun önlemleri almaya hazır olduklarını vurgulayarak, aşırı oynaklığı dizginlemek için potansiyel müdahale sinyali verdiler.

Japonya Bankası

Bugün Tokyo'da açıklanan Japonya Merkez Bankası'nın Ekim ayı toplantısının tutanaklarına göre, politika yapıcılar faiz oranlarını ekonomi için nötr kabul edilen seviyelere doğru yükseltmeye devam etme ihtiyacını görüştüler; bazı üyeler bunun istikrarlı uzun vadeli büyümenin sağlanmasına yardımcı olacağını savundu.

Dokuz yönetim kurulu üyesinden birkaçı, yenin son dönemdeki değer kaybının, artan ithalat maliyetleri nedeniyle aşırı enflasyona yol açabileceği konusunda uyarılarda bulundu.

29-30 Ekim tarihlerindeki toplantıda Japonya Merkez Bankası faiz oranlarını %0,5'te sabit tuttu, ancak Başkan Kazuo Ueda faiz artırımının yakın olabileceğine dair güçlü bir sinyal verdi. Şahin görüşlü iki üye Hajime Takata ve Naoki Tamura bu karara karşı çıktı ve faiz oranlarını %0,75'e çıkarmayı önerdi, ancak bu öneri kabul edilmedi.

Aralık ayında yapılan bir sonraki toplantıda merkez bankası faiz oranlarını %0,75'e yükseltti; bu, Eylül 1995'ten bu yana en yüksek seviye olup, Ocak ayındaki artışın ardından 2025'teki ikinci faiz artırımı oldu.

Ekim ayı toplantı tutanakları, birçok üyenin halihazırda faiz artışları için koşulların oluştuğuna inandığını, ancak özellikle ABD gümrük vergilerinin artışının etkisine ilişkin devam eden belirsizlik ortamında, şirketlerin gelecek yıl da ücret artışlarına devam edip etmeyeceği konusunda daha fazla açıklık istediklerini gösterdi.

Japonya faiz oranları

• Japonya Merkez Bankası'nın Ocak ayı toplantısında çeyrek puanlık faiz artırımına ilişkin piyasa fiyatlandırması %20 civarında istikrarlı kalmaya devam ediyor.

• Bu beklentilerin yeniden fiyatlandırılmasını sağlamak için yatırımcılar Japonya'daki enflasyon, işsizlik ve ücretlere ilişkin daha fazla veri bekliyor.

Aylar süren belirsizlikten sonra, piyasalar nihayet geçen hafta enflasyon verilerine kavuştu. Uzun süredir geciken Kasım ayı Tüketici Fiyat Endeksi, rekor uzunluktaki hükümet kapanmasının ekonomik takvimi aksatmasının ardından günlük fiyat baskılarına dair resmi bir bakış açısı sundu.

Rakamlar beklentilerin üzerinde çıktı. Manşet enflasyon yıllık bazda %2,7 olarak gerçekleşirken, çekirdek enflasyon %2,6 olarak kaydedildi. Bu, ekonomistlerin beklediği %3'e yakın seviyelerin altında kaldı ve enflasyonu, piyasaların 2026'ya doğru ilerlerken odaklandığı psikolojik açıdan önemli "iki kademeli" aralıkta tuttu.

Aynı zamanda, rapor ideal veya "kusursuz" olmaktan çok uzaktı. ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, hükümetin kapanması sırasında Ekim ayı fiyat verilerini toplayamadığı için, yayınlanan raporda analistlerin ivmeyi ölçmek için güvendiği aylık değişimler yer almadı. Bunun yerine, enflasyonun nereye doğru ilerlediğine dair net bir sinyalden ziyade, enflasyonun şu anda nerede olduğunu teyit eden keskin bir anlık görüntüye benziyordu.

Bu ayrım önemlidir. Ve sadece faiz oranları için değil.

Enflasyon Amerika'nın kendisiyle ilgili bir soru haline geldiğinde...

2025 yılında enflasyon artık sadece fiyatlarla ilgili bir hikaye olmaktan çıktı. Bunun yerine, piyasaların Amerika Birleşik Devletleri'nin kendisi hakkında sorduğu daha geniş bir sorunun parçası haline geldi; yani, ABD varlıklarının hisse senetlerinden tahvillere ve dolara kadar her şeyde on yıldan fazla bir süredir sahip oldukları "prim"i hala hak edip etmediği sorusu.

Bu konuda, TÜFE raporunun detayları pek de iç açıcı değildi. Mobilya ve "ev eşyaları" (bardak ve çatal bıçak takımlarından kürek ve çim biçme makinelerine kadar her şeyi kapsayan geniş bir kategori) fiyatları, şirketlerin gümrük vergileriyle bağlantılı daha yüksek ithalat maliyetlerini yansıtmaya başlamasıyla yükselmeye devam etti. Gıda enflasyonu da inatçı bir şekilde devam etti; et, kümes hayvanları ve yumurta fiyatları geçen yıla göre yaklaşık %5 arttı. Konut maliyetleri de artmaya devam etti; konut fiyatları yıllık bazda yaklaşık %3 arttı.

Bu karışım artık tanıdık hale geldi: dengesiz mal enflasyonu, arka planda sessizce etkisini gösteren gümrük vergileri ve sürekli yüksek seyreden kira ve konut maliyetleri. Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, enflasyonun beklentileri aşmasının nedenlerinden biri olarak ticaret politikasını defalarca işaret ederken, yetkililerin fiyat baskılarının tek seferlik bir düzeltmeyi mi yoksa daha kalıcı bir şeyi mi yansıttığı sonucuna varmadan önce daha net kanıtlara ihtiyaç duyduklarını da vurguladı. Döviz piyasaları için bu belirsizlik gerçek sonuçlar doğuruyor.

Enflasyon düşerken bile dolar için neden önemlidir?

Döviz piyasaları her zaman enflasyonun kendisine duyarlı değildir. Önemli olan enflasyonun büyüme, politika, güvenilirlik, yönetişim ve belki de her şeyden önemlisi öngörülebilirlik hakkında ne sinyal verdiğidir.

Son on yılda, Amerika Birleşik Devletleri, para biriminin cezalandırılmadan daha yüksek enflasyona tahammül edebildi. Örneğin, pandemi sırasında dolar, başlangıçta güvenli liman olarak yükselişe geçti ve ardından ABD ekonomisi emsallerinden daha iyi performans gösterip küresel faiz artırım döngüsüne öncülük ederken yıllarca alışılmadık derecede güçlü kaldı. Daha güçlü büyüme, daha yüksek getiriler, derin sermaye piyasaları ve kurumsal istikrar – bu karışım bir arada kaldığı sürece, dolar primi bozulmadan kaldı.

2025'te bu karışım bozulmaya başladı.

Enflasyon yavaşlasa bile, bu durum gümrük vergilerinden kaynaklanan çarpıklıklar, Federal Rezerv üzerindeki siyasi baskı ve aylarca süren veri eksikliği nedeniyle ekonomik tablonun okunmasının zorlaşması ortamında gerçekleşti. Yatırımcılar artık sadece fiyatların yeterince hızlı düşüp düşmediğini sormuyor, oyunun kurallarının değişip değişmediğini de sorguluyorlardı.

Bu yeniden değerlendirme, doların yılını tanımladı.

2025'in dünyanın dolara tepki gösterdiği yıl olarak hatırlanmasının nedenleri

Ocak ayının başında dolar, on yıldır süren yükselişin desteğiyle son dönemdeki tarihi zirvelerine yakın bir seviyede yıla girmişti. Sonra durum tersine döndü.

Ocak-Haziran döneminde dolar, başlıca para birimlerinden oluşan bir sepete karşı yaklaşık %11 değer kaybetti; bu, Bretton Woods sisteminin çöküşü ve petrol krizinin küresel düzeni alt üst ettiği 1970'lerin başından bu yana en kötü ilk yarı performansı oldu.

Değişen şey para politikasıyla değil, beklentilerle ilgiliydi. 2024 seçimlerinden sonra piyasalar, sermaye girişleri, dirençli Amerikalı tüketiciler ve siyasi olarak bağımsız bir Federal Rezerv tarafından desteklenen ABD'nin bir başka üstün performans dönemini büyük ölçüde varsaymıştı. Bu anlatı, bahar aylarında yeni gümrük vergisi açıklamaları ve daha geniş kapsamlı belirsizlik yatırımcıları büyüme, enflasyon ve kamu borcunu aynı anda yeniden düşünmeye zorladığında kırıldı.

Daha da önemlisi, Federal Rezerv yakın zamanda faiz indirimine dair sinyal vermekten kaçınırken bile dolar zayıfladı. Bunun yerine, piyasalar farklı bir senaryoyu fiyatlandırmaya başladı: daha yavaş ABD büyümesi, azalan yönetişim avantajları ve belirsizlik kaybı. Yatırımcılar Amerika Birleşik Devletleri'nin tartışmasız bir şekilde baskın olduğuna inanmayı bıraktıklarında, doların getiri primi de aynı işlevi görmeyi bıraktı.

Sermaye akışları bunu takip etti. Yabancı yatırımcılar, büyük bir kısmı tarihsel olarak döviz riskine karşı korunmasız olan 30 trilyon dolardan fazla ABD varlığına sahip; bu da güçlü bir dolara yönelik örtük bir bahis anlamına geliyor. 2025 yılının başlarında para birimi değer kaybettiğinde, aynı yatırımcılar döviz riskine karşı korunma önlemleri almaya başlayarak piyasaya fiilen dolar sattılar. ABD varlıklarının yabancı sahipliğinin ölçeği göz önüne alındığında, korunma davranışındaki küçük değişiklikler bile önemli bir baskı yaratabilir.

Sekme olmayan bir zemin

Yılın ortasına gelindiğinde, doların düşüşü istikrar kazanmıştı. Temmuz ayındaki beklenenden daha güçlü ekonomik veriler ve gümrük vergilerinin faaliyetleri korkulduğu kadar sert etkilemediğine dair işaretler, piyasa duyarlılığını dengelemeye yardımcı oldu. Ancak istikrar, toparlanma anlamına gelmez.

2025 yılının ikinci yarısının büyük bölümünde dolar, en düşük seviyelerine yakın seyretti ve ikna edici bir toparlanma göstermeden yatay hareket etti. Bu davranışın kendisi de anlamlıdır. ABD'nin piyasa hakimiyetinin ilk yeniden fiyatlandırılması tamamlanmış olabilir, ancak yapay zekâ hisselerine rağmen eski prim geri kazanılmadı.

Ardından Perşembe günü enflasyon raporu geldi.

Eğer TÜFE verileri net ve kesin bir enflasyon düşüşü eğilimi gösterseydi, bu bir katalizör görevi görebilirdi; enflasyon risklerinin azaldığı, Federal Rezerv'in güvenle politika gevşetebileceği ve ABD'nin üstün performansının yeniden kendini gösterdiği fikrini güçlendirebilirdi. Bunun yerine, piyasalar yalnızca kısmi bir sinyal aldı. Enflasyon düşüyor, ancak düzensiz; gümrük vergileri hala fiyatları yükseltiyor; belirsizlik yüksek seviyede kalıyor. Netliğe önem veren döviz piyasaları için bu, mevcut dinamikleri değiştirmek için yeterli değildi.

Doların 2026'da "sonunun geldiği" kesin mi?

Bu yanlış bir soru. Daha doğru soru, piyasaların 2025'te başlayan yeniden ayarlamayı tamamlayıp tamamlamayacağı veya Amerika Birleşik Devletleri'nin, iyi ya da kötü, dünyanın en az riskli yeri olarak kalıp kalmayacağıdır.

Morgan Stanley'deki stratejistler de dahil olmak üzere bazı stratejistler, ABD büyümesinin yavaşlaması, faiz oranı farklarının daralması ve yabancı yatırımcıların riskten korunmaya devam etmesi nedeniyle doların daha da zayıflayacağını öngörüyor. Diğerleri ise son tüketici güveni anketlerinin ima ettiği düşüşün, paradoksal olarak, ABD dolarını destekleyen yeni bir "güvenli liman arayışını" tetikleyebileceğini savunuyor.

Her iki sonuç da olası. Daha az olası olan ise, 2010'ların büyük bir bölümünü karakterize eden doların zahmetsiz hakimiyetine hızlı bir dönüş.

Bu, hepimiz için ne anlama geliyor?

Para birimi hareketleri, piyasalardaki en soyut güçler arasındadır; ondalık sayılar ve grafiklerin oluşturduğu bir sis perdesidir. Ta ki, elbette, gerçek hayatta ortaya çıkana kadar. Daha zayıf bir dolar, daha pahalı yurt dışı seyahatleri, daha pahalı ithalatlar (şampanya, el çantaları, internette gözüme çarpan o güzel Fransız ayakkabıları) ve genel olarak daha az uygun fiyatlı ürün anlamına gelir. Çoğu hane için, hayatın biraz daha pahalı hissettirmesi, yavaş yavaş biriken maliyetlerden kaynaklanır.

Asıl mesele doların %11'lik düşüşü değil, buna yol açan nedenlerdir. Uzun bir aradan sonra ilk kez, dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar "Amerikan istisnaiyetinin" bir son kullanma tarihi olabileceği ihtimalini fiyatlandırıyorlar.

Haklı olsunlar ya da olmasınlar, beklentilerdeki bu değişim bana 2025'in en önemli yeniden fiyatlandırılması gibi görünüyor.